事件：3月14日傍晚央行披露了2月金融数据：新增贷款9000亿元，社融增量2.38万亿元。2月末，M2达349.2万亿，YoY+9.0%；M1 YoY +5.9%；社融增速8.2%。
　　2月新增贷款同比少增，个贷显著负增长。由于“早投放早受益”，年初银行信贷投放动力强，信贷投放节奏普遍前倾。2月新增贷款9000亿（2025年2月为1.01万亿），同比少增。2026年春节较晚，春节前企业发年终奖可能促使个人提前偿还个贷，对2月份个贷数据影响较大。2月个贷-6507亿，其中，短贷-4693亿，中长期贷款-1815亿，亦反映个贷需求持续低迷。2月份对公贷款+1.49万亿，其中，短贷+6000亿，中长期+8900亿，票据贴现-350亿。2月个贷明显负增长，银行可能用对公短贷来冲信贷规模。信贷需求较弱，叠加信贷不良压力，2026年新增贷款或仍将同比少增。
　　M1增速阶段性回升。央行自2025年1月起启用新口径M1，是在先前M1的基础上，进一步纳入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。近几年来看，新旧口径M1同比增速走势接近，但新口径M1增速走势更加平稳。2026年2月末新口径M1增速5.9%，较上月末上升1.0个百分点，或主要是由于春节错位（对M0同比增速影响较大）及股市成交活跃。2月末M2增速9.0%，环比持平。
　　2月社融增速环比持平，2026年社融增速或回落。2月份社融增量2.38万亿（2025年2月社融增量2.23万亿），同比小幅多增，多增主要来自对实体经济RMB贷款及未贴现银行承兑汇票。2月对实体经济人民币贷款增量8484亿，同比多增1956亿；委托贷款-181亿，信托贷款+309亿，未贴现银行承兑汇票-1755亿；企业债券净融资1521亿；政府债券净融资1.40万亿。2月末社融增速环比持平于8.2%。展望2026年，我们预计新增贷款（社融口径）同比小幅少增，政府债券净融资同比接近，社融增量同比略微少增，社融增速小幅回落，2026年末社融增速7.5%左右。
　　长债调整或是机会，建议把握波段操作机会。开年以来人民币明显升值，对中国债市构成利好。此外，当前交易盘长债持仓仍较少，PPI同比回升为市场普遍预期，长债风险或较低。我们预计10Y国债收益率Q1低点或到1.75%，Q2低点有望到1.70%。银行负债成本较快下行，但债券收益率曲线陡峭，城农商行配5Y以内的政府债券较难覆盖负债成本，拉长久期或是现实选择。存款利率较低，保费有望较快增长，3月险资超长债配置力度或加大，30Y国债活跃券收益率有望走向2.20%以下。不过，配置盘无动力大幅压低30Y国债收益率，大行情需交易盘来推动，或需等待风险偏好显著回落及政策利率下调。我们预计2026年10Y国债收益率1.6%-1.9%震荡。当前建议关注30Y国债老券、10Y国开及长久期下沉资本债机会。
　　风险提示：出口或超预期，引发债市阶段性调整；经济超预期复苏可能导致债市大跌；理财或基金监管政策的影响。