2月理财规模季节性明显增长。我们测算，截至2026年2月末，理财规模合计33.3万亿元，较上月末增加0.8万亿元。2026年春节较晚，理财规模月度增长节奏可能与春节较晚的2021年类似。2021年1月理财规模下降了0.66万亿元，2月则增加了1.1万亿。1月份银行的工作重心往往在存贷款开门红上，理财经理可能会引导客户阶段性赎回理财来冲存款规模；此外，今年1月份理财收益“打榜”乱象规范可能也对理财增长产生了暂时性的影响。我们估计2月理财规模回升了0.8万亿左右，存款利率较低及春节前不少企业发放年终奖带动2月理财规模明显回升。2026年理财规模有望增长3万亿左右。
　　2月理财公司固收理财平均当月年化收益率回落。2022年初以来，理财公司当月新发人民币固收类理财的平均业绩比较基准震荡下行。2026年2月理财公司新发人民币固收类理财的平均业绩比较基准上限为2.69%，平均业绩比较基准下限为2.16%。低利率时代，存款利率及债券收益率较低，未来理财公司新发理财产品平均业绩比较基准下限可能缓慢走向2.0%。截至2026年3月1日，理财公司现金管理类理财产品平均近7日年化收益率1.25%，货币基金平均近7日年化收益率为1.11%。2026年2月股市及债市震荡，当月理财公司固收类理财及纯固收理财平均年化收益率分别回落至2.17%和2.27%。
　　近两年银行计息负债成本率下行较快。从单季度来看，A股上市银行整体25Q3计息负债成本率1.63%，季度环比下降9BP，较高点的23Q4下降了54BP。随着过去数年存款利率多次下调逐步传导至存量存款，累积效应之下，我们预计A股上市银行整体26Q1计息负债成本率将降至1.5%以下，26Q4或降至1.4%以下。未来三五年，我们预计商业银行负债成本逐年下行，或将支撑债券收益率震荡偏下行。
　　长债调整或是机会，建议把握波段操作机会。开年以来人民币明显升值，对中国债市构成利好。此外，当前交易盘长债持仓仍较少，PPI同比回升为市场普遍预期，长债风险或较低。我们预计10Y国债收益率Q1低点或到1.75%，Q2低点有望到1.70%。银行负债成本较快下行，但债券收益率曲线陡峭，城农商行配5Y以内的政府债券较难覆盖负债成本，拉长久期或是现实选择。存款利率较低，保费有望较快增长，3月险资超长债配置力度或加大，30Y国债活跃券收益率有望走向2.20%以下。不过，配置盘无动力大幅压低30Y国债收益率，大行情需交易盘来推动，或需等待风险偏好显著回落及政策利率下调。我们预计2026年10Y国债收益率1.6%-1.9%震荡。当前建议关注30Y国债老券、10Y国开及长久期下沉资本债机会。
　　风险提示：出口可能超预期，导致债市调整；理财及债基等监管及税收政策可能超预期，带来债市冲击；股市可能继续大幅走强，年金等机构资金或继续从债市流向股市，对债市有冲击等。