投资要点：
　　核心观点：1-2月社零同比+2.8%，较去年12月+1.9pct，较去年全年-0.89pct。1-2月固投累计同比+1.8%，较去年全年+5.6pct；房地产开发投资同比跌幅较去年12月收窄但仍处较大负增长区间，房地产销售加速下滑，或对家具、家电等后周期消费形成压制。1-2月规模以上工业增加值同比+6.3%，较25年12月加快1.1pct。内外因素交织下，市场预期受到频繁扰动，居民消费意愿与企业投资信心仍待修复。债市供给压力好于预期，经济增长或存在一定压力，长债风险较低、收益率有望下行，建议关注长久期债券投资机会。
　　社零增速回升但仍承压。1-2月社会消费品零售总额同比+2.8%，较25年12月加快1.9pct，或受春节长假影响，消费市场有所回升。1-2月累计增速较25年全年（+3.69%）回落0.89pct。1-2月限额以上粮油食品类、服装鞋帽针纺织品类商品零售额分别增长10.2%（较25年12月+6.3pct）和10.4%（较25年12月+9.8pct）。消费品以旧换新政策方面，1-2月份，限额以上单位通讯器材类商品零售额增长17.8%（较25年12月-3.1pct），保持较快增长；家用电器和音像器材类商品零售额增长3.3%（较25年12月+22.0pct）。往后看，25H1社零同比增速较高，26年消费政策支持力度有所回落，高基数下26H1社零同比增速或有所承压，后续需持续关注基数压力缓解、消费信心进一步修复情况。
　　固投由降转增，基建引领修复，地产压力犹存。固投压力出现阶段性缓解，累计同比增速结束连续四个月负增长，1-2月实现由降转增，扭转此前加速下滑态势；房地产开发投资累计同比跌幅较去年12月收窄，结束连续十个月扩大的趋势，但仍处于深度负增长区间。今年1-2月固定资产投资同比+1.8%，较25年全年（-3.8%）回升5.6个百分点。主要由基建投资强劲拉动（贡献约3个百分点），同比+11.4%，较25年全年+10.8pct，制造业投资增速加快（拉动0.8个百分点），同比+3.1%，较25年全年+2.5pct，房地产投资拖累作用有所减弱。
　　房地产销售加速下滑，民间投资降幅收窄但仍承压。1-2月份，新建商品房销售面积9293万平方米，同比-13.5%，降幅较25年全年扩大4.8pct；新建商品房销售额8186亿元，同比-20.2%，降幅较25年全年扩大7.6pct。其中住宅销售面积下降15.9%，住宅销售额下降21.8%，显示刚需与改善型需求均持续走弱，或对家具、家电等后周期消费形成压制，房地产“销售-投资”负反馈机制或仍在持续。2月末，商品房待售面积79998万平方米，同比增长0.1%，或仍存库存压力。1-2月民间固定资产投资同比-2.6%，较25年全年（-6.4%）收窄3.8pct，结束连续六个月负增长跌幅扩大的趋势，但仍未转正。
　　规上工业增加值增速加快，新动能引领作用增强。1-2月规模以上工业增加值同比+6.3%创近期新高，较2025年12月加快1.1pct，工业生产明显加快，延续回升向好态势。分三大门类看，1-2月采矿业（yoy+6.1%）、制造业（yoy+6.6%）、电力、热力、燃气及水生产和供应业（yoy+4.7%），分别较25年12月+0.7pct、+0.9pct、+3.9pct。1-2月规上高技术制造业增加值同比+13.1%，快于全部规上工业6.8pct，对全部规模以上工业增长贡献率达31.5%。1-2月规上装备制造业增加值同比+9.3%，快于全部规上工业3.0pct。随着需求逐步改善和政策效应持续释放，工业经济有望保持稳定增长态势。
　　经济增长或仍面临一定的压力。2026年1-2月我国外贸实现“开门红”，但内需仍承压，消费政策支持力度有所回落，社零增速回升但整体偏弱，房地产销售加速下滑、民间投资仍处负增长区间，或制约经济复苏。外部中东地缘冲突推高国际油价，市场下调美联储降息预期，叠加海外贸易摩擦扰动，后续外贸增长韧性有待观察。物价方面，2026年2月CPI同比大幅上涨至1.3%（近三年新高），同期PPI同比降幅收窄至-0.9%，环比连续5个月正增长，美伊战争或进一步推动其降幅收窄。内外因素交织下，居民消费意愿与企业投资信心仍待修复。
　　长债调整或是机会，建议把握波段操作机会。近期人民币明显升值，对中国债市构成利好。当前交易盘长债持仓仍较少，PPI同比回升为市场普遍预期，长债风险或较低。存款利率较低，保费有望较快增长，3月险资超长债配置力度或加大，30Y国债活跃券收益率有望走向2.20%以下。我们预计10Y国债收益率Q1低点或到1.75%，Q2低点有望到1.70%。我们预计2026年10年期国债收益率1.6%-1.9%区间震荡。当前建议关注30Y国债老券、10Y国开及长久期下沉资本债机会。
　　风险提示：财政政策超预期发力，导致债市调整；理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等。