业绩简评
　　2026年3月26日公司披露2025年年报，公司2025年实现营收50.50亿元（同比+30.0%），归母净利润12.05亿元（同比+36.8%）。线上渠道表现亮眼，收入同比增长38.8%，占比提升至50.5%。
　　经营分析
　　彩妆护肤双轮驱动，产品矩阵持续丰富。①彩妆业务基本盘稳固，明星单品表现强劲。2025年彩妆业务实现收入29.96亿元，同比增长30%。底妆与光影类产品继续保持强势，其中光感柔纱凝颜粉饼、凝脂柔肌妆前霜、奢华鱼子无瑕气垫粉底液等多款单品零售额超过3亿元。彩妆品类进一步完善，2025年推出星空眼影和大地眼影等新品；②护肤业务高速增长，第二增长曲线验证。2025年护肤业务实现收18.73亿，同比增长31%。奢华鱼子面膜零售额超过10亿元，养肤焕颜黑霜零售额超过3亿元，黑金系列零售额超1.5亿元；③成功开拓香氛品类，报告期内，公司推出国韵凝香与闻道东方高端香水系列，2025年香氛产品收入0.34亿元，进一步丰富了公司的产品组合。
　　线上线下协同发力，全渠道健康发展。2025年线上渠道收入同比增长38.8%，营收占比首次过半达50.5%。公司在抖音、天猫等主流电商平台表现优异，抖音多次大获国货彩妆第一名，且整体复购率从2024年的30.9%提升至2025年的33.3%，品牌用户粘性增强。2025年线下渠道收入24.26亿元，同比增长24.5%。自营专柜同店销售增长稳健，同个专柜平均收入从480万元提升至560万元，同比增长16.7%。公司持续开拓高端百货渠道，报告期内新入驻北京SKP、香港海港城等标杆商场，截至年末专柜总数445家，且在开设香港首家专柜，品牌国际化进程启幕。
　　盈利能力保持稳定，费用管控良好。公司2025年毛利84.2%，与2024年基本持平，保持了高水平的盈利能力。销售费用率由49.0%下降至48.3%，公司费用管控能力良好，经营效率提升。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司作为国货高端美妆龙头，品牌力市场认可度高，彩妆基本盘稳固，护肤第二增长曲线成效显著，香氛等新品类打开新空间。我们预计26-28年公司归母净利润分别为16.14/20.48/25.78亿元，同比+34%/+27%/+26%，对应PE为28/22/18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险；新产品、新品牌拓展不及预期风险。