业绩简评
　　2026年3月27日公司披露2025年报，全年实现营收1146亿港元，同比+15.4%，归母净利润25亿港元，同比+41.8%，经调归母25.1亿港元，同比+56%，高于预告中枢。25H2实现营收598亿港元，同比+11.1%，归母净利润14亿港元，同比+26.7%，经调归母14.5亿港元，同比+52.5%。
　　经营分析
　　海外电视业务表现强劲，带动整体增长7.6%。据Omdia，25年全球电视出货2.1亿台，同比表现稳定。TCL电视业务全年实现收入647亿港元，同比+7.7%，全球出货量市占率达14.7%，同比+0.8pct，居全球第二，出货额市占率达13.1%，同比+0.7pct。海外方面，实现收入475亿港元，同比+15.7%，其中TCL在欧洲品牌影响力与渠道覆盖进一步提升，重点国家市场份额实现突破，全年收入+13.9%；在北美持续优化渠道结构，中高端产品出货量占比增长带动了收入和ASP双提升，全年收入+11.2%；在新兴市场积极拓展重点渠道覆盖，并持续推进线下渠道与电商平台协同发展的双轨策略，全年收入增长19.8%。国内方面，受电视行业出货量整体下滑9.8%的影响，TCL国内实现收入172亿港元，同比-9.7%。
　　互联网、光伏业务等增长同样亮眼。25年互联网业务实现收入31亿港元，同比+18.3%，主要得益于深化与Google、Roku、Netflix等全球顶级互联网企业的战略合作。光伏业务全年实现收入211亿港元，同比+63.6%，系公司积极发挥渠道资源优势，强化品牌协同效应与市场竞争力。
　　核心业务盈利能力提升，费用率进一步优化。25年公司电视业务毛利率16.8%，同比+1.3pct，Mini LED及大尺寸出货拉动结构提升，国内、海外实现双提升，其中国内毛利率21.7%，提升1.9pct，海外毛利率15.1%，提升1.6pct。期间费用继续优化，25年公司销售/管理/研发费用率为7.0%/4.1%/2.2%，同比-0.6pct/-0.1pct/-0.1pct。综合影响下，公司全年盈利能力提升0.4pct。
　　盈利预测、估值与评级
　　结构优化+费效提升逻辑持续兑现，与索尼战略合作落地在即，进一步打开成长天花板，看好公司盈利中枢继续提升。我们预计26-28年公司归母净利润29.2、34.2、40.0亿港元，同比+16.7%、+17.2%、+17.2%，当前股价对应PE分别为9.5、8.1、6.9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　面板价格波动；海外需求不及预期；外汇波动；竞争加剧。