业绩简评
　　2026年3月23日公司发布2025年业绩公告，公司25年实现收入18.52亿元，净亏损25.95亿元（其中以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债的公允价值变动影响22.06亿元）。
　　经营分析
　　首批产品已处于临床后期阶段，陆续迈向商业化收获期。公司核心产品HER2 ADCDB-1303已完成国内的针对曲妥珠及紫杉烷经治BC（乳腺癌）适应症的III期临床、并已递交上市申请（BLA）；在全球开展的针对HR+HER2lowBC的III期临床已于26年2月完成入组，预计26年获得中期分析数据；此外，合作伙伴BioNTech有望于26年就DB-1303的HER2+EC（子宫内膜癌）适应症向FDA递交BLA。公司核心产品B7-H3 ADC针对CRPC患者展现优异潜力，计划于26年开展全球III期临床试验。
　　深度布局IO2.0+ADC，有望定义下一代泛肿瘤疗法。公司与合作伙伴BioNTech正在探索DB-1303、DB-1311、DB-1305与PDL1/VEGF双抗pumitamig的联合治疗潜力，包括DB-1303联用治疗HR+HER2-BC，DB-1311联用治疗晚期肺癌及其他实体瘤，DB1305联用治疗卵巢癌、非小细胞肺癌、三阴乳腺癌等。
　　持续推出新一代管线，后续临床布局充沛：BDCA2 ADCDB-2304已开展针对红斑狼疮患者的IIa期临床；EGFR/HER3 ADCDB1418已完成全球I/II期临床的首例给药（合作伙伴Avenzo主导）；B7-H3/PD-L1 ADCDB-1419正在开展全球I/IIa期临床；ADAM9ADCDB-1317正在开展全球I期临床；CDH17 ADC正在开展针对胃肠道肿瘤的I/II期临床；此外，新型DUPAC平台已初步披露临床前数据，展现出克服拓扑异构酶抑制剂耐药的治疗潜力。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司深耕ADC赛道，持续开发下一代新型ADC疗法，我们预计26/27年公司实现营业收入19.52/24.07亿元（原预测17.79/20.84亿元），新增27年营业收入预测30.85亿元；我们预计26/27年归母净利润-3.77/-4.06亿元（原预测/-4.08/-3.96亿元），新增27年归母净利润预测-3.33亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　临床试验进展不及预期；新药研发结果不及预期；国际化业务进展不及预期。