业绩简评
　　3月26日公司发布2025年业绩，25年实现营收72.24亿元，同比增长15.28%；实现归母净利润14.25亿元，同比增长33.38%；其中，25H2实现营收37.41亿元，同比增长12.4%；实现归母净利润6.92亿元，同比增长54.7%。
　　经营分析
　　面制品仍有拖累，菜制品表现亮眼。分品类看，25年面制品/蔬菜制品/豆制品实现收入25.5/45.1/1.6亿元，同比-4.3%/+33.7%/-28.2%。其中H2增速分别为-5.3%/+25.6%/-4.8%。面制品下滑主要系sku精简调整，但老品类仍表现稳健，预计26年低基数下企稳回升。魔芋制品随着新品上市、网点铺货率提升依旧维持亮眼增速，其中麻酱口味、牛肝菌风味快速成长。分渠道来看，25年线下/线上分别实现收入64.8/7.5亿元，分别同比+16.5%/6.0%，线下渠道扩张核心系零食量贩sku增长及铺货终端提升。公司持续精耕经销网络，落实辅销助销模式，截至25年底公司合作经销商数量1633家，同比净减少246家。
　　成本压力缓解，H2毛利率明显改善。25年/25H2公司毛利率分别为48.0%/48.8%，同比-0.1/+2.1pct，H2毛利率同比明显改善系魔芋成本压力缓解，其中25H2面制品/蔬菜制品毛利率49.14%/49.11%，同比+2.1/1.9pct。面制品H2毛利率企稳回升核心系产品结构优化，蔬菜制品则系魔芋成本边际下行。25年销售/管理费率分别为16.2%/5.8%，分别同比-0.2/-2.0pct（25H2分别同比-0.7/-1.6pct），核心系规模效应持续释放，费率持续优化。去年同期受金融资产公允价值亏损（一次性计提1.25亿元）影响，最终公司25年/25H2净利率分别为19.7%/18.5%，同比+2.7/+5.1pct。全年分红率为60%。
　　看好魔芋品类红利+成本下行空间。产品端，公司聚焦资源投放经典口味辣条，有望修复市场份额。魔芋爽则凭借优秀的产品力实现终端铺货率、复购率快速提升。渠道端，公司精耕传统渠道大盘，有效提升单点产出。同时积极拥抱零食量贩等新兴渠道，成长性持续兑现。利润端，看好魔芋成本下降带来的利润弹性。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计26-28年归母净利润分别为17.0/20.5/23.2亿元，同比增长19%/21%/13%，对应PE分别为13x/11x/10x,维持“买入”评级。
　　风险提示
　　食品安全风险；成本上涨风险；新品销售不及预期等风险。