卫龙优势：品牌、渠道赋能新品增长。公司作为家喻户晓的零食品牌，大单品规模在行业位居前列，品牌影响力覆盖全国。在辣味零食细分领域，卫龙作为辣条、魔芋品类的引领者，推动行业标准化、年轻化。渠道端来看，公司基本实现全渠道覆盖，经过多轮迭代后，目前形成“辅销+助销”的渠道模式，协助经销商共同成长。从网点覆盖盖广度和终端掌控力来看，卫龙在零食行业中都属于头部水平，渠道有效赋能新品推广。
　　调味面制品：完善风味种类，聚焦核心SKU。2025H1公司调味面制品收入小幅下滑，主要系下架部分低毛利SKU，短期对销量造成影响。后续公司聚焦大面筋、小面筋、亲嘴烧、麻辣麻辣四大核心系列，并向小龙虾、麻辣牛肉等新口味延申，通过口味迭代创新，唤醒消费者的品牌记忆。同时终端进一步强化陈列、挂网，调味面制品有望企稳恢复。
　　蔬菜制品：口味创新不断，天花板持续打开。2025年公司新增麻酱口味魔芋爽，销售额快速爬坡，7月公司与山姆联合推出定制新品高纤牛肝菌魔芋。经典口味魔芋爽稳定增长的同时，公司通过口味创新打开魔芋天花板。风吃海带今年在自然动销下实现较快增长，7月份出清爽酸辣味新品，有望成为第三增长曲线。
　　投资建议：公司魔芋产品在快速增长阶段，香辣、麻辣、酸辣等经典口味魔芋在终端持续渗透，麻酱新口味销售快速爬坡，单品天花板有望超预期。利润端，魔芋精粉成本压力最大阶段已经过去，25-27年有望进入成本下行周期。我们预计25-27年公司营收分别为73.35/84.47/94.41亿元，同比+17%/+15%/+12%，归母净利润分别为14.72/17.84/20.99亿元，同比+38%/+21%/+18%，EPS分别为0.61/0.73/0.86元人民币，给予目标价16港币，对应26年20倍PE，首次覆盖并给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，新品扩张不及预期，食品安全及舆论风险。