业绩简评
　　3月25日公司披露2025年年报，归母净利润同比增长超2倍。
　　经营分析
　　整体业绩：归母净利润同比+220.9%至271亿港元（税前利润+51.1%），其中H2同比+743.9%/增加179亿至203亿（税前利润+314.0%/增加176亿），H2高增一是权益市场向好驱动总投资回报同比+53.8%/增加158亿，二是受益于新旧准则切换产生的税收一次性影响，公司重新计提了递延所得税资产，利润表中所得税费用较24H2减少60亿。分业务看，寿险业务、境内财险、境外财险、再保险、资产管理业务分别同比+229%、+20%、-43%、+34%、+169%。DPS同比+251.4%至1.23港元；分红比例16.3%。受益于利润高增，集团归母净资产较24年末、25H1末分别+33.9%、+28.2%。集团归母内含价值同比+20.0%。寿险业务CSM同比+4.4%。
　　寿险：NBV同比+5.3%（人民币口径同比+2.7%），其中margin同比+0.6pct至21.3%，报行合一深化与预定利率下调的影响，与分红险转型基本抵消（分红险在长险首年期缴保费中占比86.1%）；新单基本持平。寿险归母EV同比+18.3%，NBV及分散效应、EV预期回报、其他经验差异及汇率影响分别贡献5.2%、6.7%、8.6%。
　　财险：1）境内财险：承保投资均好转驱动净利润+20%。保险服务收入+3.1%，COR同比-1.3pct至98.8%，驱动保险服务业绩+28.4%，权益市场好转下净投资业绩+13.6%。市场份额同比持平，原保费同比+3.4%，车险、水险、非水险分别+1.2%、+3.8%、+7.0%。2）境外财险：受香港火灾影响，太平香港COR同比+6.0pct至103.4%。
　　投资端：净投资收益率同比-0.25pct至3.21%，总投资收益同比+0.4%，总投资收益率同比-0.53pct至4.04%；综合投资收益率同比-8.59pct至1.73%（包含了FVOCI债券的浮亏），剔除OCI债券浮亏，综合投资收益率4.29%。资产配置方面，投资资产较年初+11.6%，股票+投资基金占比较25H1、24年末提升+4.0、3.6pct至16.6%。OCI股票规模较年初、年中分别+55.7%、+52.0%，占投资资产比例提升至4.3%。
　　盈利预测、估值与评级
　　税前利润同比+51.1%、H2增加176亿略超预期，DPS表现亮眼。展望后续，上半年公司利润低基数（25H1受投资影响税前利润38%），价值率压力小NBV预计正增长，当前2026年PEV为0.32X，股息率大幅提升至5.8%，估值最低的保险股之一。
　　风险提示
　　前端销售不及预期；权益市场波动；长端利率大幅下行。