投资要点
　　事件：中国太平发布2025年业绩。1）2025年归母净利润248亿元（人民币口径），同比+223%；其中2025H2归母净利润186亿元，同比+740%。2025年寿险/境内财险/境外财险/再保险/资管经营净利润分别同比+229%/+20%/-43%/+34%/+169%。2）截至2025年末，归母净资产952亿港元，较年初+33.9%，较年中+28.2%。3）2025年ROE高达25.5%，同比+15.5pct。4）2025年预计每股分红1.23港元，按2026年3月25日收盘价计算股息率为5.8%。
　　受2026年起税务总局要求险企转用新准则缴纳所得税影响，公司于2025年转回106亿港元往年税项亏损，导致2025年所得税收入为32亿港元（2024年同期所得税支出为93亿港元）。若剔除所得税影响，公司2025年税前净利润同比+51.1%。
　　寿险：分红险占比大幅提升，新单保费银保渠道占比同比+5%。1）2025年NBV 86.6亿元，同比+2.7%；其中2025H2同比-27.0%。2025年个险、银保NBV分别同比+7.2%、+5.7%。2）2025年NBVMargin同比+0.6pct；其中个险、银保NBVMargin分别同比+1.4pct、-0.5pct。3）2025年新单保费同比+0.6%；其中个险、银保分别同比-5.9%/+15.7%。4）产品结构方面，分红险保费同比+91.7%，占比同比+13.3pct。5）截至2025年末，代理人规模16.7万人，较年初-26.3%，较年中-25.8%。每月人均期缴原保费较年初+1.4%。银保销售网点同比+6.6%至9.5万家。
　　产险：各险种占比保持稳定，综合成本率同比优化。1）2025年太平财险综合成本率为98.8%，同比下降1.3pct。我们预计，主要得益于2025年大灾偏少，并叠加公司持续强化成本管控。2）2025年太平财险原保费收入355亿港元，同比+3.4%，其中车险/水险/非水险分别同比+1.2%/+3.8%/+7%。3）车险/水险/非水险占比分别为60.0%/2.3%/37.7%，其中车险占比同比-1.3pct。
　　投资：增配债券、股票，减配基金。1）截至2025年末，集团投资资产17431亿港元，较年初+11.6%。债券/股票/基金占比分别为76.1%/12.2%/4.4%，分别同比+1.6pct/+3.9pct/-0.3pct。2）全年净投资收益530亿港元，同比+5.2%；总投资收益668亿港元，同比+0.4%。净投资收益率3.2%，同比-0.3pct；总投资收益率4%，同比-0.5pct；综合投资收益率1.7%，同比-8.6pct，若剔除FVOCI科目下债券公允价值变动的影响，综合投资收益率为4.29%。
　　盈利预测与投资评级：我们看好公司分红险转型和银保渠道竞争力提升，略微下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，2026-2028年归母净利润为159/180/205亿港元（前值为200/222/-）。当前市值对应2026EPEV 0.34x，维持“买入”评级。
　　风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压