业绩简评
　　2026年3月23日公司发布2025年业绩公告，公司25年实现收入20.58亿元（同比+6.5%），其中药品销售收入5.43亿元，净亏损3.82亿。
　　经营分析
　　商业化正式步入收获期。公司目前已有佳泰莱（TROP2 ADC）、科泰莱（PD-L1单抗）、达泰莱（西妥昔单抗）、舒泰莱（HER2 ADC）4款产品获批上市，业务已覆盖30个省份、300余个地级市以及1200余家医院。佳泰莱、科泰莱、达泰莱共5项适应症已首次纳入国家医保目录，有望进一步迎来加速放量。
　　数据催化密集，佳泰莱核心临床布局迎来收获期。佳泰莱的2L+TNBC（三阴乳腺癌）、3LEGFRmt NSCLC（非小细胞肺癌）、2LEGFRmt NSCLC、2LHR+HER2-BC已获批上市，后续核心适应症的临床布局陆续步入收获期：1LNSCLC (PD-L1 TPS≥1%）已达到主要终点，成为首个在NSCLC一线治疗中，ADC联合IO疗法达到主要终点的III期临床研究；1LTNBC、1LHR+HER2-BC、1LEGFRmt NSCLC、1LNSCLC (PD-L1 negative）等多项适应症均处于注册性临床阶段，完成后基本实现乳腺癌、肺癌领域内TROP2ADC可及患者的全面覆盖，市场空间巨大。
　　后续临床布局充沛，提供长期保障：目前公司处于II期临床的管线包括CLDN18.2 ADCSKB315、Nectin-4 ADCSKB410、新型双抗ADCSKB571、潜在FIC靶点ADCSKB518等，处于I期临床的管线包括RDCSKB107、潜在FIC靶点ADCSKB535、潜在FIC靶点ADCSKB445、ITGB6 ADCSKB105等；此外，公司引进的PD-1/VEGF双抗SKB118计划2026H1在中国启动I/II期研究，后续的IO2.0+ADC布局值得重点关注。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司核心产品商业化快速放量，佳泰莱后续适应症上市带来持续增长动能；考虑到院内销售环境变化及产品适应症准入周期，我们预计26/27年公司实现营业收入29.15/44.26亿元（原预测36.68/53.52亿元），新增27年营业收入预测66.56亿元；我们预计26/27年归母净利润-1.55/3.31亿元（原预测-0.51/3.80亿元），新增27年归母净利润预测7.73亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新药研发不达预期；海外进展不达预期；商业化放量不及预期。