全面布局肿瘤免疫双抗，核心管线重磅催化在即。维立志博是一家临床阶段生物科技公司，全面布局“IO2.0+TCE+ADC2.0”三大肿瘤前沿技术平台，共有19款在研创新药管线，其中6款进入临床阶段，4款临床进度全球前三，具备成为FIC（同类首创）或BIC（同类最佳）的潜力。随着临床研究推进，核心管线LBL-024将读出非小细胞肺癌等大适应症试验数据，打开成长天花板；顺应免疫疗法向双抗迭代的行业趋势，LBL-034和LBL-024将迎来BD窗口期，加速兑现海外市场价值。
　　 LBL-024：全球第一PD-L1/4-1BB双抗，潜在IO2.0基石药物。PD-L1/4-1BB是肿瘤双抗最热门的靶点组合之一，兼具PD-L1“松刹车”（解除免疫抑制、恢复T细胞功能）和4-1BB“踩油门”（促进T细胞扩增与活化）机制，临床开发前景广阔。LBL-024是全球唯一处于Ⅲ期临床的PD-L1/4-1BB双抗，其2:2的分子结构与4-1BB低亲和力设计，可在肿瘤局部有条件激活4-1BB，将肝毒性降至最低，显著拓宽治疗窗口。适应症方面，LBL-024单药在肺外神经内分泌癌后线治疗中mOS达11.9个月，较PD-(L)1抑制剂翻倍，计划于2026年提交国内上市申请，有望成为全球首个上市的T细胞激动剂抗体药物；LBL-024联合化疗在一线肺外神经内分泌癌、一线小细胞肺癌ORR分别为：75%（N=52）、86.5%（N=52），成药可期。值得注意的是，其在驱动基因阴性、免疫经治及PD-L1阴性非鳞状非小细胞肺癌的ORR达50%（N=18）、75%（N=6）和67%（N=4），初步疗效亮眼。此外，还布局胆道癌、三阴性乳腺癌等适应症，逐步验证泛肿瘤、联合用药的潜力。
　　 LBL-034：全球第二GPRC5D/CD3 TCE双抗，有望BD。LBL-034是临床进度全球第二的GPRC5D/CD3 TCE双抗，其800μg/kg剂量组ORR高达90.9%（N=11），12个月PFS率达61.2%（N=40），早期疗效比肩CAR-T疗法，同时安全性优于塔奎妥单抗，有望成为GPRC5D靶点BIC药物，同时实现BD。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司2025-2027年每股收益分别为-1.31、-1.66、-1.29元，考虑到公司作为处于临床阶段的肿瘤免疫双抗新星，长期发展潜力巨大，因此采取DCF估值法，对应目标价为81.01港元（按照0.8832：1汇率测算），首次给予“买入”评级。
　　风险提示
　　创新药研发失败、商业化不及预期、市场竞争加剧、核心技术和管理人员流失等风险。