核心观点：
　　除非特别注明，否则货币单位为人民币
　　业绩表现：25年利润增速亮眼。25年公司实现营收24.5亿元，同增103%，归母净利3.6亿元，同增93%，处于预告区间上限。受渠道结构影响毛利率微降0.5pct至82.0%，销售费用率基本持平达57.0%，管理与研发费用率略降，归母净利率同降0.7pct至14.7%。其中25H2收入14.0亿元，同增106%，归母净利1.8亿元，同增78%。
　　全渠道深度融合、高端化促进销售放量。（1）线下渠道：扎实品牌基础、实现稳健扩张。25年实现收入7.24亿元，同比增长47%，毛利率略降2.4pcts至80.4%。公司已有门店580家，同增74家，其中直营店390家，直营店年均收入达132万元，店效保持双位数提升。（2）线上渠道：多元触达C端、快速变现放量。25年实现收入17.2亿元，同增141%，毛利率微增0.5pct至82.7%。林清轩以短直联动形成流量高效积累与转化，创始人IP+直播矩阵有效协同，25年度抖音渠道收入9.57亿元，同增338%，微信收入1.94亿元，同增116%。
　　产品策略构建1+4+N、梯队化强势破圈。品牌聚焦大单品迭代升级，25年精华油收入达10.2亿元，同增129%，占收入比提升至42%。同时做大4个核心品类，面霜、精华水、面膜、防晒品类收入达3.6亿元、2.3亿元、2.0亿元、0.5亿元，微珠精华水与黑金霜收入达2.0亿元、1.3亿元。后续有望丰富细分场景与人群，拓展N+创新产品矩阵。
　　盈利预测与投资建议：林清轩以高端化提升品牌价值，当前高频数据表现优异，坚持做强线下+做大线上的全渠道发展战略，抖音延续放量趋势，天猫逐步恢复增长。后续有望走向多品类与多品牌的空间，突破增长边界，预计26年实现归母净利润5.8亿元，对应PE15倍，维持合理价值91.95港元/股（港币/人民币汇率0.88），维持“买入”评级。
　　风险提示：终端需求疲软、新品放量受限、投流效果不及预期。