核心观点：
　　公司25年归母净利润同比微增，符合预期。中国宏桥发布25年业绩公告，25年公司实现营业收入1624亿元，同比+4.0%，归母净利润226亿元，同比+1.2%。受可换股债券的衍生工具部分公允价值下降影响，金融工具公允价值变动-37.8亿元，同比下降15.9亿元。分占联营公司溢利26.3亿元，同比+50%。固定资产减值下降，使得其他开支同比下降58%至12.2亿元。截至25年末，公司资产负债率同比下降6.0PCT至42.2%。
　　 25年公司电解铝产品的销量较稳定，铝价上涨使得毛利同比增加。中国宏桥发布25年业绩公告，25年公司铝合金、氧化铝、铝深加工产品的销量分别为582、1340、72万吨，同比-0.2%、+54%、-3%。铝合金、氧化铝的吨售价分别为18217、2899元/吨，同比+4%、-15%，吨成本分别为13034、2256元/吨，同比-1%、-18%，吨毛利分别为5183、643元/吨，同比+20%、-1%。
　　 25年公司延续高分红政策。中国宏桥发布25年业绩公告，25年拟年末派发现金股息每股1.65港元，同比+2.5%，按最新股本计算，现金分红比例达64%。
　　盈利预测与投资建议。铝价上涨增厚公司利润，预计公司2026-2028年EPS分别为3.31/3.34/3.36元/股，参考可比公司估值，给予公司2026年12倍PE，合理价值为45.15港币/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。下游需求不及预期。海外电解铝产量增量超预期。铝土矿、阳极、电力等成本上涨超预期。再生铝供应超预期。