核心观点：（如无特殊说明，本报告货币单位均为人民币，1RMB= 0.145USD=1.135HKD）
　　公司发布2025年年度业绩。2025年，中通包裹量达到385.17亿件，同比增长13.3%；实现总收入490.99亿元，同比增长10.9%；调整后净利润95.13亿元，同比下降6.3%。其中Q4实现收入145.11亿元，同比增长12.3%，调整后净利润26.95亿元，同比下降1.4%。
　　Q4单票收入回升，单票运输与分拣成本持续优化。2025年核心快递业务收入同比增长11.3%，其中全年单票收入同比下降1.7%，但Q4单票收入同比增长2.9%，主要受益于直客业务单票价格提升及行业“反内卷”政策显效。成本端，全年单票运输成本同比下降12.2%，单票分拣中心运营成本同比下降3.7%，主要得益于规模经济改善、路线规划优化及自动化设备效率提升。销售、一般及行政费用占收入比由6.1%下降至5.4%，费用管控持续优化。
　　高质量发展持续推进，股东回报力度加码。行业正从单纯低价驱动的规模增长转向量质并重的发展阶段，公司坚持以服务质量与客户满意度为先，致力于巩固业务量与盈利能力的领先地位。据中通2025年业绩报告，公司预计26年全年包裹量将在423.7亿件至435.2亿件，同比增长10%至13%。公司董事会批准增强股东回报机制，26年起目标年度股东回报总额不低于上一财年调整后净利润的50%，并授权未来24个月内不超过15亿美元的新股份回购计划，彰显管理层对长期发展的信心。
　　盈利预测与投资建议。因快递行业竞争与政策环境变化，我们预计26-28年EPS分别为14.07、15.82、17.17元/股，参考可比公司估值，给予公司26年14倍PE估值，对应港股和美股合理价值分别为223.58港元/股与28.57美元/股，均维持“买入”评级。
　　风险提示。价格竞争恶化、网络运营不稳定、需求增长不及预期等