核心观点：
　　乐舒适是非洲等新兴市场的卫生巾与纸尿裤龙头，2009年起源于森大集团内部业务分部，2024年以销量计，其非洲纸尿裤、卫生巾市占率达20%、16%，均为第一；截至2025年4月末，布局8座厂房、18个销售分支、覆盖超30国。公司2024-2025年营收4.5/5.7亿美元，同增11%/25%，报表净利润0.95/1.21亿美元，同增47%/27%。
　　非洲卫品行业成长前景稳健，兼具人口与经济红利：适龄人口稳步增长，经济增速高于全球，人均GDP潜力充足。2020-2024行业复合增速6.8%，2024年纸尿裤、卫生巾渗透率20%、30%，与欧美中差距大，未来稳健向上。行业格局集中，2024纸尿裤CR2约38%、卫生巾CR2约26%，乐舒适均为第一，本土制造与渠道深耕龙头领先。
　　乐舒适通过渠道卡位与本土生产构建高壁垒，是中资快消复制国内经验的典型。渠道看，2025年4月底覆盖2800家批发商、经销商，1-4月新增535家，非洲渠道稳固，粘性与管理效率较高；产品看，作为非洲设厂最多卫品龙头，依托本土生产优势提高产品高性价比，形成先发优势；背后则是森大集团奠定营商基础，以及优质团队强执行力。
　　未来愿景：主业非洲卫品行业上行，公司拓展下沉市场与周边国家。区域上拉美发展潜力大，品类上有望资本运作延伸日化快消。
　　盈利预测和投资建议：2026-2028预计经营性净利润1.41/1.61/1.86亿美元，同比增长15.3%/14.2%/15.5%。参考可比公司估值，考虑乐舒适系新兴市场消费龙头，行业发展空间广阔、渠道&生产壁垒深厚，上行空间好于可比公司，且亚非拉出海具备稀缺性，给予公司26年22倍PE，对应合理价值39.24港元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：区域拓展可能不及预期，原材料成本波动，业务涵盖多国带来管理风险，品牌声誉受损风险，同行激烈竞争，消费需求波动风险。