投资要点：
　　定位为聚焦非洲、拉美、中亚等地快速发展新兴市场的跨国卫生用品公司。公司主营业务为婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾及湿巾等婴儿及女性卫生用品的开发、制造和销售。根据弗若斯特沙利文的资料，以2024年销量计算，公司在非洲婴儿纸尿裤及卫生巾市场均位居首位，市占率分别为20.3%及15.6%；以2024年收入计算，公司在非洲婴儿纸尿裤市场及卫生巾市场均位居第二，市占率分别为17.2%及11.9%。公司专注打造适应不同市场的差异化需求产品，持续迭代升级产品以满足消费者的差异化需求。
　　 “品牌+营销+渠道”三重维度构筑差异化竞争优势。1）品牌：构筑多品牌矩阵，满足市场多样化需求。婴儿纸尿裤贡献营收基本盘，卫生巾、婴儿拉拉裤及湿巾品类快速增长。2025年1-4月婴儿纸尿裤/卫生巾/婴儿拉拉裤/湿巾分别贡献营收1.2/0.3/0.1/0.1亿美元，分别占营收比重为71.8%//18.6%/5.8%/3.9%，22-24年婴儿纸尿裤/卫生巾/婴儿拉拉裤/湿巾营收CAGR分别为16.8%/34.1%/8.6%/28.5%，婴儿纸尿裤作为营收基本盘，22-25年4月营收实现稳健增长，其余品类也实现较快起量，产品矩阵逐步趋向均衡；2）生产：构筑稳健的全球供应链体系，本土化生产以降低成本。构筑稳健的全球供应链体系，本土化生产以降低成本。2018年，公司在加纳开始婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾及湿巾的本地化生产。此后搭建以跨国制造为核心且稳健的全球供应链体系。根据弗若斯特沙利文，公司为非洲本地工厂布局数量最多的卫生用品公司，以2024年产量计，公司在非洲婴儿纸尿裤市场及卫生巾市场均排名第一。截至2025年4月30日，公司于非洲八个不同国家（涵盖加纳、肯尼亚、塞内加尔、坦桑尼亚、赞比亚、喀麦隆、乌干达及贝宁）拥有八家生产工厂，合计51条生产线，用于制造婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾及湿巾。于2025年8月，公司开始运营位于萨尔瓦多的新生产工厂，该工厂拥有一条制造婴儿纸尿裤的生产线；3）渠道：搭建广泛的分销销售渠道，构筑强竞争壁垒。搭建广泛的分销销售渠道，构筑强竞争壁垒。公司深耕非洲市场15余年，销售网络覆盖不同国家的大量批发市场、商超及小零售商。截至2025年4月30日，公司在12个国家设立18个销售分支机构，构建2,800余家批发商、经销商、商超及其他零售商的广泛销售网络。根据弗若斯特沙利文，在新兴市场中，销售网络为婴儿及女性卫生用品行业成功的关键。公司销售网络覆盖核心经营国家的各个行政区，可触达该等国家80%以上的本地人口。公司在开发销售渠道具备较为丰富经验，或为在其他新兴市场复制成功经验奠定坚实基础。
　　盈利预测与评级：我们预计2025-2027年公司营业收入5.4/6.4/7.4亿美元，同比增长19%/18%/16%；归母净利润1.1/1.4/1.7亿美元，同比增长15%/27%/18%，对应PE估值为23/18/15x。我们选取同为个护行业的百亚股份、中顺洁柔及洁雅股份作为可比公司，根据wind一致预期，可比公司2026年PE均值为26倍，公司作为卫生品优质龙头公司，已在非洲构筑较高竞争壁垒，基于公司深耕行业多年，具备较强的渠道拓展能力与本土化竞争优势，未来或持续拓展产品与市场，进一步贡献业绩增量，看好公司未来业绩端或实现较快增长，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示:婴儿及女性卫生用品行业竞争加剧风险；渠道扩张风险；生产材料成本波动风险；地缘政治相关风险