公司发布25年业绩，收入利润均位于业绩预告中枢。（1）25H2：收入24.7亿元/YoY+25.0%，归母净利润2.5亿元/YoY+43.9%，经调整净利润2.6亿元/YoY+41.6%（。2）25全年：收入47.6亿元/YoY+24.1%，归母净利润4.9亿元/YoY+38.9%，经调整净利润5.1亿元/YoY+41.0%。
　　开店：保持快速开店，新店表现优异。截至25年底公司门店609家，其中H1/H2分别净增37/107家。公司境内门店增速目标为30%，26年门店有望达到800家左右。新店堂食坪效较老店+48.4%（购物中心门店），投资回报期12.6个月。
　　同店：表现稳健，优于行业。（1）25全年同店销售-0.8%，但主要系Q1拖累（-8.3%)，Q2-4分别为+4.4%/+0.5%/+1.0%。（2）全口径平均单店日销-13%，主要系面积减少。全年翻台率同比持平，为3次，客单价同比-2.8%至54.6元，预计主要系下沉影响。（3）25年/H1/H2外卖占比分别为25.0% /22.9%/27.5%，同比+6.2pct/+6.7pct/+6.2pct。
　　利润率：持续兑现优化逻辑。受益店型改革、逐步向二三线城市渗透等，公司盈利能力持续优化。25年毛利率68.3%/YoY+1.9pct，归母净利率10.2%/YoY+1.1pct，经调整净利率10.7%/YoY+1.3pct。
　　股东回报丰厚。拟分红3.1亿元人民币（不包括此前已付特别股息2亿元），占25年归母净利润的63%，股息率7.0%。公司股息政策为每年分红不低于归母净利润的50%。此外，公司25年12月公告将适时回购不超过1.3亿元股份。
　　盈利预测与投资建议：公司收入增长目标20%+、经调净利润增速目标30%+。我们预计公司26-28年归母净利润分别为6.4、8.3、10.5亿元，公司开店+同店+利润率优化共振，参考可比公司，给予26年10xPE，对应合理价值10.77港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，门店扩张不及预期，市场竞争加剧。