事件：3月13日，央行发布2月金融数据。2月社融存量同比增长8.2%，M2同比9.0%，两者均持平于前值；M1同比5.9%，较前值上升1个百分点。
　　企业中长期贷款转为同比多增，政策效果有所显现。2月新增社融的同比多增支撑主要来自于外币贷款、非标三项和股票融资。信贷从结构上看，企业贷款显著强于居民。然而企业信贷规模符合季节性，造成这样的特征主要来自于居民贷款的全线走弱。企业端相对积极的信号是中长贷转为同比多增，而短贷已连续4个月保持同比多增。去年12月31日，国家发改委已下达了2026年提前批“两重”投资项目计划2950亿元，可能带动2月企业生产投资意愿有所恢复，使得企业中长贷转为同比多增。居民贷款的全线走弱一是春节出游热并未带动出游的消费热，二是房地产市场仍偏冷、存量房贷提前还款意愿仍高。
　　融资需求可能移至表外。非标三项的同比增加，表明可能在前期表内信贷放缓的前提下，部分融资需求通过表外满足。将未贴现银行承兑汇票与企业的票据融资结合来看，2月较为符合季节性。但企业票据已连续2个月保持同比多减，意味着当前企业持有票据的意愿高于贴现。此外2月的出口表现强劲，可能带动一部分外贸企业使用票据作为结算，因此2月未贴现银行承兑汇票同比少减1232亿元。
　　春节错位影响居民存款大幅多增。财政资金拨付加快，春节错位支撑居民存款多增、企业存款多减。2月财政存款同比多减1.6万亿，相较于1月的同比多增1.2万亿元，表明财政资金的拨付在提速。而春节错位造成了居民存款同比大幅多增与企业存款同比的大幅多减。近十年的数据表明，若春节在2月，则会导致同年1月的居民存款显著弱于季节性，并在2月好于季节性。今年2月的居民存款亦验证了这一点。而春节效应下，企业存款受发放工资影响，同比大幅多减。
　　风险提示：增量政策超预期；资本市场波动及政策效果不及预期风险；海外政策及地缘政治变化超预期。