事件：中国2月CPI同比上涨1.3%，预期涨0.9%，前值涨0.2%。中国2月PPI同比下降0.9%，预期降1.2%，前值降1.4%。
　　2月CPI环比、同比均创阶段性新高。一方面有春节错位的扰动，另一方面外部输入性因素传导效应持续显现。结构上看，2月服务是CPI的主要贡献分项，外部输入性因素亦形成一定支撑，国内黄金饰品及汽油价格对CPI环比的影响在0.12个百分点左右。食品价格表现偏弱，虽有春节因素支撑下的季节性上涨，但涨幅低于可比均值，供给相对宽松对食品价格仍形成压制。
　　核心CPI同比较前值上行明显。这同样与春节错位及金价有关。但类似本月的大幅上行预计不可持续。一方面，从季节性规律来看，核心CPI在春节当月往往呈现脉冲式冲高，节后通常会逐步回落，2021年至2025年春节后一月份核心CPI环比在-0.6%-0之间。另一方面，3月以来受中东地缘冲突升级影响，国际油价强势上涨，市场滞胀担忧有所升温，降息预期相应延后，金价出现调整，对核心CPI的支撑力度或将边际走弱。
　　PPI方面，边际变化同样相对积极。分行业看，环比涨幅居前的主要是能化、有色及计算机电子相关。这一结构特征既反映了有色、原油等国际输入性因素的传导，也体现了国内需求端的支撑作用。此外，供给侧优化的逻辑在2月PPI中也得到体现，部分行业价格同比持续改善。
　　国际油价走势将是关键。整体来看，春节错位对年初2个月的通胀数据仍形成扰动，3月CPI或有季节性回落。外部输入性因素影响持续显现，且结构上出现边际变化：金价传导效应有所弱化，国际油价对国内物价的影响增强。往后看，中东地缘冲突持续升级，油价对通胀的驱动作用预计进一步强化，国际油价走势将成为判断未来国内通胀路径的关键变量，尤其对于PPI，传导更为直接且及时。
　　风险提示：地缘冲突不确定性；国内居民就业及收入修复不及预期；政策效果不及预期。