2026年财政安排落地，总量基本持平去年，增量方面更侧重表外工具，因此一是社融下行的趋势相对确定；二是从过去几年的经验看，“稳财政”的年份，通常对应更加积极的货币政策安排，总量型货币政策工具运用值得期待。总体看，债市处于有利位置，只是需要注意节奏问题，综合评估上半年债市都处在牛市进程中。短期看，震荡期可能持续到3月中旬，建议下旬开始布局二季度机会，久期策略为佳。
　　各项发展目标怎么看：4.5%-5%的GDP增速目标符合预期，在实际工作中努力争取更好结果，我们判断实际增长目标可能倾向于区间的中上水平；CPI目标保持在2%左右，但具体表述来看，相比去年对物价诉求更强；其他主要发展目标与去年基本一致。
　　财政安排基本符合预期。表内财政安排基本持平于去年，广义赤字率略有下降。从结构出发，财政的增量主要在于表外工具，但如果从增量考虑，2026年的增量不及2025年。货币政策继续相机决策，重心放在结构性工具。总量上，今年可能有2次降息，而且下半年可能有财政工具追加。
　　从过去几年的财政货币定调看，似乎货币政策本身基调对下一年总量型工具运用的指示意义并不算强，而财政的定调决定了下一年总量型工具运用的强度和央行配合财政的力度。财政货币方向确定，社融增速走势就相对确定，除非结构性工具起到了很好的宽信用效果，但未来我们还需要进一步观察。对于债券市场，财政货币方向以外，还需要注意节奏问题，宽信用靠前发力的年份债市有不确定性；但如果宽信用节奏相对平缓，即使下半年有财政追加，全年利率也总体保持下行，只是下半年债市有阶段性调整压力。
　　其他关注点：（1）财政更加关注投资于人，关注居民增收计划和社会保障改革；（2）注重税制改革，国有资本承担更多财政补缺口的责任；（3）产业方面，强调新质生产力，传统产业提质升级；（4）地产表述弱化，后续可以关注住房公积金制度改革；（5）防风险取得阶段性成效，坚持市场化法治化原则。
　　今年总书记在江苏代表团的讲话，更加注重体质和应对风险，总量诉求相对平淡。2023年提到“不要有大干快上的冲动；2024年提到”要防止一哄而上、泡沫化，也不要搞一种模式”；2025年提到“经济大省要挑大梁”。2026年提到“要在研究新情况、解决新问题上下功夫、出经验”。
　　风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性