投资要点
　　2025年转债市场复盘：正股驱动、估值高位。科技、反内卷等高景气板块带动正股走强，同时转债估值在正股上涨和供需矛盾支撑下维持高位，2025年转债市场表现较好。截至2025年12月10日，中证转债指数收于483.09点，年内上涨16.53%。
　　展望2026年，在正股向好预期持续、供需关系延续紧平衡、转债估值有望维持高位等因素共同作用下，我们对可转债市场保持相对乐观的判断。1）正股：2026年“慢牛”行情有望延续。在“双宽松”政策有望延续、流动性充裕环境、估值中长期仍有向上空间、企业盈利改善预期等因素支撑下，展望2026年，A股仍具备继续向上的潜力。但同时也要关注地缘政治局势、美联储政策预期反复、AI泡沫叙事等因素的扰动。2）供需：转债供需格局或呈现紧平衡。展望2026年，供需紧平衡格局或延续，一方面转债供给进度仍偏缓，但发行预案节奏有一定加速；另一方面转债潜在需求仍存，主要支撑因素为低利率环境和正股行情驱动。3）估值：仍大概率有望维持高位。从转债估值的主要影响因素来看，一是正股上涨预期仍能推动转债估值上行，二是供需矛盾大概率仍偏紧，三是利率大概率维持低位运行，四是转债信用冲击或相对可控。因此，尽管当前转债估值处于历史较高水平，但2026年仍有望继续维持高位，若正股上行趋势延续，转债估值有望进一步抬升。但同时仍需注意估值高位下市场的脆弱性，避免平价和估值的“双杀”风险、流动性冲击、强赎冲击。
　　2026年转债投资策略。建议保持均衡配置，结构性机会下兼具防御和成长的哑铃型策略或占优，一方面是银行、公用事业等大盘、高评级标的，具备红利和防御属性，同时受益于大盘底仓转债稀缺性凸显的定价逻辑；另一方面，关注科技、反内卷等板块中的低溢价率优质标的，逢低布局增强组合弹性。主线上建议关注：1）科技成长板块，如AI、机器人、商业航天、存储等方向。产业结构化升级、技术进步、新叙事持续出现的背景下，科技和高端制造的景气度预计持续位于高位，科技成长板块或仍为市场中长期主线，建议逢调整布局。2）反内卷板块，如煤炭、钢铁、光伏、锂电等方向。通过PPI等指标关注政策显效程度，2026年“反内卷”行情有望从“政策预期”阶段过渡至“基本面驱动”阶段。3）内需板块，扩大内需是战略之举，可关注“新需求”对“新供给”的引领性，尤其是需求旺盛、但供给不足的领域有望迎来机会，例如健康、体育、美容护理、IP经济、宠物经济、文化娱乐、养老生育等方向。
　　风险提示：正股行情不及预期风险，转债供给加速风险，转债强赎风险，基金赎回负反馈风险，海外流动性风险，弱资质转债信用风险等