核心观点
　　2025年三季度滴滴出行实现营收585.9亿元，同比增长8.6%，实现经调整净利润13.69亿元，对应净利率2.34%。本季度中国出行GTV同比增长10.11%至860.2亿元，订单量同比增长10.68%至35.23亿，实现经调整EBITA 29.83亿元，同比增长19.90%，对应EBITAMargin（of GTV）为3.5%，较2024年同期仍有上升，国内出行业务利润稳健释放。国际业务方面，本季度GTV同比增长30.96%至297.99亿元人民币，订单量同比增长24.28%至11.62亿。利润端考虑到公司重返巴西外卖市场影响，预计今年国际业务投入较前期预期有所加码。
　　事件
　　2025年三季度滴滴出行实现营收585.9亿元，同比增长8.6%，实现经调整净利润13.69亿元，对应净利率2.34%，去年同期为22.21亿元，对应净利率4.12%。
　　简评
　　中国出行利润率稳健提升。2025Q3滴滴出行实现营收585.9亿元，同比增长8.6%，其中中国出行业务实现收入518.46亿元，同比增长7.6%，收入占比88.5%。三季度中国出行GTV同比增长10.11%至860.2亿元，订单量同比增长10.68%至35.23亿，AOV同比下降0.52%至24.42元；平台销售额（Platform Sales）同比增长23.46%至198.21亿元，占GTV的比例为23.04%，同比有所提升。利润端，三季度中国出行业务实现经调整EBITA29.83亿元，同比增长19.90%，对应EBITAMargin（of GTV）为3.5%，较2024年同期仍有上升。公司预计2025年全年中国出行业务EBITAMargin（of GTV）约为3.7%，隐含四季度GTVMargin（of GTV）约为3.0%，相比去年同期仍有所提升，预计2026年全年中国出行EBITAMargin（of GTV）约为4.2%。
　　国际业务单量保持强劲增长，投入显著加码。2025Q3国际业务实现营收39.64亿元人民币，同比增长35.2%，GTV同比增长30.96%至297.99亿元人民币，订单量同比增长24.28%至11.62亿，AOV同比增长5.37%至25.64元人民币。三季度国际业务实现Platform Sales 30.26亿元人民币，同比增长25.51%，占GTV的比例为10.15%。
　　利润端，三季度国际业务实现经调整EBITA -16.83亿元人民币，对应EBITAMargin（of GTV）为-5.65%，2024年同期为-1.3%。受巴西外卖投入影响，本季度滴滴国际业务亏损超市场早先预期，其中亏损以巴西外卖亏损为主，金融业务、墨西哥外卖业务微亏，国际出行业务盈利；预计四季度国际业务亏损环比或难显著收窄。国际业务亏损能否在25年见顶取决于明年巴西外卖竞争情况，但预计26年金融业务将实现年度breakeven。预计国际业务整体breakeven的schedule有所延后。其他业务方面，2025Q3滴滴出行实现其他业务收入27.80亿元，同比下降1.9%，实现经调整EBITA -4.39亿元，对应EBITAMargin（对收入）-15.8%，亏损率同比基本持平。
　　盈利预测：我们预计滴滴出行2025-2026年营业收入分别为2274.25亿元和2484.93亿元，同比增长9.97%和9.26%，经调整净利润分别为65.82亿元和98.50亿元，同比增长17.42%和49.66%。维持“买入”评级，按照2026年25XPE，对应目标价7.39美元/ADS。
　　风险提示：Robotaxi业务发展低预期，车型迭代进度低预期，BOM成本下降低预期，车队放量节奏低预期；国际外卖业务亏损超预期，国际业务减亏低预期；回港上市进度低预期；国内宏观经济和消费复苏低预期，国内单量增长低预期，AOV超预期下行；国际出行业务单量增长低预期，AOV超预期下行；国内政策监管风险；海外政策监管风险；行业竞争加剧；新业务减亏不及预期；美联储降息进程低预期，拖累中概股整体表现；中美关系发展的不确定性；人民币汇率超预期贬值；其他汇兑损益影响；其他影响港股中概互联网整体表现的海外风险因素。