核心观点
　　25Q3营收利润继续Beat，Unity Ads表现亮眼推算环比增长20%+；Unity困境反转逻辑持续兑现：1）Create后续看点：非游戏领域拓展（新能源汽车、XR/AR等），AI（降本增效，降低开发者门槛），商业系统（帮助绕过渠道商抽成，需求巨大）；2）Grow后续看点：Unity Ads环比改善（Q3环比Q2增长22%+，预计Q4环比Q3增长10%+），广告领域拓展（CTV、媒体零售、电商等），广告算法与拓展进一步提升（Runtime数据26年有望兑现效果，重度用户数据进一步回传，Vector后续上线IronSource等）。
　　简评
　　营收& EBITDAB eat g uidance &一致预期
　　25Q3公司营收4.71亿美元,yoy +5%,Beat一致预期&公司guidance（guidance为4.4-4.5亿美元，一致预期为4.53亿美元），GaaP净亏损为1.27亿美元（亏损率为27%），经调整EBITDA为1.09亿美元（guidance为0.9-0.95亿美元，一致预期为0.95亿美元），EBITDA利润率为23%；经营活动现金流量为1.51亿美元；
　　G u idance指引乐观
　　25Q4营收Guidance预计4.8-4.9亿美元，Grow业务预计Q4环比Q3增长中个位数，Create业务预计年度将实现高个位数增长（不包括非战略收入影响）；公司预计Q4经调整EBITDA为1.1-1.5亿美元。（新CEO上任之后已经连续六个季度实现营收与利润的Beat）；
　　Grow：广告表现继续亮眼，Q3营收3.18亿美元，yoy +6%；QoQ +11%（公司此前的指引为QoQ +5%左右，意味着上线Vector算法的Unity Ads环比增长20+%）；增长主要得益于上线Vector的Unity ads的强劲表现，其他Grow业务的同比下滑略微抵消了这一增长。我们认为，公司广告业务后续增长逻辑清晰：（Vector算法边际改善，IronSource将上线Vector，后续引擎数据+重度回传数据+商业支付等数据有望进一步催化算法的提升）
　　Create：营收为1.52亿美元，yoy +3%；增长主要得益于订阅收入的强劲增长，但部分被消费服务收入的下降所抵消，而消费服务收入的下降则源于公司的产品组合调整。Q2财报公司认为AI在Create的前景非常巨大，Unity有望成为领先的人工智能的内容创作平台；Create未来价格增长保持温和稳定的趋势；公司9月最新版本已经可以使用AI功能（Assistant，Generators，Inference）；
　　盈利预测：我们预计公司25-26年营收分别为18.7、23.4亿美元，对应增速分别为3%、25%；对应经调整净利润分别为3.0、4.1亿美元。
　　风险提示：公司营收增速不及预期风险；公司成本上行导致的non-gaap净利润继续亏损的风险；Create业务游戏端逐渐饱和，或出现增速变缓或者下滑风险；Create业务非游戏端渗透率不及预期风险；Grow业务IronSource并购未带来协同作用风险；Grow广告业务精准营销效果不及预期风险；AIGC产品竞争加剧风险，同行业产品如Unreal等公司的替代风险；VR\XR开发存在的技术风险；公司的AI产品面临的法律和合规风险或导致AI相关产品落地较慢风险；公司在不同国家面临的针对AI\XR\VR\游戏等领域存在的政策风险；Unity部分产品存在的盗版风险。