核心观点
　　2025Q3禾赛科技实现营收7.95亿元，同比增长47.5%，实现毛利润3.35亿元，对应毛利率42.1%，实现GAAP净利润2.56亿元，提前一个季度完成全年盈利目标，实现Non-GAAP净利润2.88亿元，创历史新高。三季度公司激光雷达总交付量约为44.14万台，同比增长229%，其中ADAS激光雷达交付量约为38.08万台，同比增长193%，用于机器人及其他方向雷达出货量约6.06万台，同比增长1312%。公司作为全球激光雷达行业龙头，市场地位稳固，ADAS市场2026年看好L3逐步落地、油电同智与出海三大增长方向，机器人和robotaxi等市场未来有望打造公司全新增长曲线。
　　事件
　　2025Q3禾赛科技实现营收7.95亿元，同比增长47.5%，实现毛利润3.35亿元，对应毛利率42.1%，实现GAAP净利润2.56亿元，提前一个季度完成全年盈利目标，实现Non-GAAP净利润2.88亿元，创历史新高。
　　简评
　　利润端超预期，一定程度受处置投资收益影响。2025Q3公司实现营收7.95亿元，同比增长47.5%，基本符合预期，其中出货量超预期，但ASP降幅同样略超预期；实现毛利率42.1%，环比保持稳健，超市场预期；实现GAAP净利润2.56亿元，实现Non-GAAP净利润2.88亿元，对应净利率36.17%，创历史新高。
　　利润端超预期除了受毛利率韧性以及公司较强的控费能力外，很大程度还受出售初创公司股权投资收益确认的一次性影响。公司提前一个季度完成全年GAAP盈利目标，全年指引上调至3.5亿至4.5亿元人民币。三季度公司激光雷达总交付量约为44.14万台，同比增长229%，其中ADAS激光雷达交付量约为38.08万台，同比增长193%，用于机器人及其他方向雷达出货量约6.06万台，同比增长1312%。
　　ADAS激光雷达正成为核心安全配置，渗透率持续高速提升。禾赛已连续7个月保持车载主雷达装机量市占率第一，8月市场份额达46%。三季度，公司成功获得前两大ADAS客户2026年全系车型定点，实现激光雷达100%标配。同时，旗舰车型极氪001与7X焕新版也已全面搭载禾赛雷达，进一步印证了市场对其产品与技术实力的高度认可。此外，禾赛高端800线超远距ETX雷达在慕尼黑国际车展亮相，凭借全球最远测距表现成为L3/L4级自动驾驶感知标杆，并首次获得中国前三造车新势力的量产定点，相关车型将于2026年底或2027年初启动量产。
　　斩获头部Robotaxi客户，持续引领全球激光雷达市场。禾赛接连拿下Motional及多家北美、亚洲、欧洲头部自动驾驶企业的激光雷达订单，合作规模达数千万美元。公司已连续两年为Motional的IONIQ 5 Robotaxi提供核心感知方案，单车搭载4颗禾赛雷达。国内方面，禾赛与小马智行、哈啰出行、京东物流等领先无人出行及物流企业达成合作，部分车型将搭载多达8颗激光雷达，涵盖主雷达与盲区雷达，进一步巩固其在全球Robotaxi领域的领先地位。
　　L3逐步落地、油电同智与出海三线并进。L3智驾方面，部分车企事故不影响行业发展大趋势，国内法律法规层面正逐步理顺，26年有机会迎来政策与产业的同步放量。近期多家主机厂重启L3项目讨论，此前低迷的市场信心正在恢复。油电同智方面，海外整车厂已普遍将油车、电车统一纳入激光雷达配置规划，国内车企也开始跟进。出海方面，禾赛已与福特、奥迪、通用、大众等国际车厂达成合作，部分车型有望在未来1- 2年量产；部分中国车企的出口车型也将搭载激光雷达，公司在全球市场的渗透率有望进一步提升。
　　盈利预测与估值：我们预计2025-2026年禾赛科技营收分别为31.34亿元和46.03亿元，同比增长51%和47%，GAAP净利润分别为4.10亿元和6.65亿元，净利率分别为13.07%和14.45%，Non-GAAP净利润分别为5.29亿元和8.26亿元，净利率分别为16.89%和17.95%。维持“买入”评级，目标价29.87美元/ADS，对应2026年40倍PE。
　　风险提示：（1）宏观风险：国内及全球经济面临下行压力，汽车终端消费需求不及预期；中美关系发展的不确定性，关税壁垒干扰全球产业链、供应链的稳定运行，国际局势影响海外销售风险；美联储降息进程低于预期，拖累港股及中概股市场整体表现。（2）行业风险：L3发展进程低于预期，油电同智发展低于预期；机器人市场发展低于预期；行业竞争日趋激烈，ASP超预期下行，毛利率超预期下行。（3）公司风险：潜在的技术替代风险；公司技术迭代低于预期，新品发布进度低于预期；潜在的供应链风险导致产品交付低于预期；潜在做空风险。