核心观点
　　三季度公司实现营业收入34.9亿元，同比增长6.4%；Non-GAAP净利润6.6亿元，同比下滑0.2%。当季贷款撮合规模512亿元，同比减少1.9%；其中海外市场撮合规模36亿元，同比增长33.3%。期末在贷余额771亿元，同比增长13.2%；其中国内市场在贷余额748亿元，同比增长12.5%，海外市场在贷余额23亿元，同比增长43.8%。3Q25公司国际业务收入达8.73亿元，同比增长37.4%，占集团总营收比例提升至25%，创历史新高，有效对冲国内业务波动。
　　事件
　　2025年11月20日，信也科技公布3Q25财务业绩。3Q25，公司实现营业收入34.9亿元，同比+6.4%；Non-GAAP净利润6.6亿元，同比-0.2%。当季贷款撮合规模512亿元，同比-1.9%；其中海外市场撮合规模36亿元，同比+33.3%。
　　简评
　　获客结构优化，国内外市场分化显著。3Q25公司累计注册用户数达2.31亿人，同比实现稳步增长，其中国内累计注册用户1.84亿人，同比+10.5%，国际累计注册用户4700万人，同比+45.1%，海外用户增长势头强劲。累计借款人规模持续扩大，全球累计为3840万借款人提供服务，其中国内累计借款人2840万人，同比+8.0%，国际累计借款人1000万人，同比+58.7%，海外市场新增借款人130万人，同比+88.2%，成为获客增长核心引擎。
　　撮合规模稳中有调，海外业务成增长核心。贷款撮合方面，受助贷新规等监管环境影响，集团放款规模为512亿元，同比-1.9%，但结构呈现明显分化。其中国内市场撮合规模476亿元，同比-3.8%；海外市场撮合规模36亿元，同比+33.3%，延续高增长态势，主因印尼、菲律宾市场本地化运营深化及场景渗透提升。在贷余额方面，期末总规模771亿元，同比+13.2%，保持稳健扩张。国内市场在贷余额748亿元，同比+12.5%，得益于存量用户复贷率维持高位；海外市场在贷余额23亿元，同比+43.8%，增速远超国内，成为在贷余额核心增长点。
　　海外业务收入占比创新高，成为集团增长压舱石。3Q25公司国际业务收入达8.7亿元，同比+37.4%，占集团总营收比例提升至25.0%，创历史新高，有效对冲国内业务波动。海外业务高增长主要得益于三点，一是印尼、菲律宾市场用户基数快速扩大，3Q25海外独特借款人达300万人，同比+113.9%；二是本地化产品矩阵完善，多类型产品协同发力，契合当地消费信贷需求；三是风险控制体系成熟，依托国内多年信贷经验迭代的AI风控模型，在海外市场实现风险与增长的平衡。得益于此，3Q25公司国际业务促成交易额达36亿元，环比/同比+12.5%/+33.3%；未偿贷款余额达23亿元，环比/同比+9.5%/+43.8%。
　　资产质量保持稳健，风控体系持续生效。3Q25公司资产质量指标整体稳定，风险抵御能力较强。国内市场90天+逾期率为1.96%（2Q25：1.92%），小幅上浮但维持在行业较低水平；首逾率虽有小幅波动提升至5.0%（2Q25：4.7%），但30天回收率保持稳定在88%水平。
　　财务状况稳健，股东回报持续兑现。3Q25公司财务结构保持健康，期末现金及短期投资合计70亿元，杠杆率2.4x，流动性充裕，为业务扩张及股东回报提供支撑。股东回报方面，2025年前9个月公司累计回购6650万美元ADS，累计回购金额达43.66亿美元，叠加现金分红，累计向股东返还价值超8.32亿美元，2024年总派息率超过49%，彰显对股东的长期承诺。业绩展望方面，受国内近期监管变化影响，公司将2025年全年营收指引调整为131-137亿元，将持续聚焦国际业务扩张与国内业务提质，凭借跨周期运营能力及全球化布局，应对短期不确定性。
　　盈利预测与估值
　　助贷新规抬高了合规、风控和资金合作的门槛，将加速淘汰行业内大量不合规的中小平台，短期内国内放款量和收入将承压，直至风险指标见顶回落。公司海外业务继续保持高增速，开启第二增长曲线，提前完成25%的收入占比目标。综上，我们预计4Q25公司国内业务贷款发放额约为460亿元，环比/同比-3.3%/-14.8%。全年来看，预计2025-2026年公司营业收入分别为135/124亿元，对应同比增速分别为3.6%/-8.5%；归母净利润分别为26.5/20.4亿元，对应增速分别为11.3%/-22.9%。截至2025年11月19日收盘，公司估值约为14.04亿美元，对应2025-2026年PE估值分别约为3.75倍/4.87倍，给予目标价7.21美元，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　监管政策趋严：互联网消费金融平台已经处于“常态化”的严格的监管环境。监管政策已经从监管评级、贷款对象管理、利率等多方面进行严格规范。随着个人征信数据入市、互联网技术创新等新领域变化，监管可能会进一步规范平台企业的业务拓展，影响存量利润，因此不排除监管政策趋严的风险。
　　资产质量风险：基础资产风险主要包括宏观政策和经济运行状况对基础资产风险的影响。在经济下行时，借款人可能因偿还能力变弱而未按时、足额履行或者不还本付息。另外，宏观经济环境的波动可能影响消费金融资产的稳定性，导致存量消费金融资产的坏账率提升，增加拨备核销不良贷款的压力。
　　市场竞争加剧：随着消费信贷市场增速放缓，互联网消费金融平台面临更