核心观点
　　1Q25，公司实现营业收入34.8亿元，环比/同比+0.7%/+10.0%；Non-GAAP净利润7.7亿元，环比/同比+8.0%/+37.4%。当季放款量达521亿元，同比增长7.9%；在贷余额741亿元，同比增长13.5%。资产质量环比继续改善，资金成本再降10bps；国际业务贷款发放额达30亿元，环比/同比增长3.4%/35.7%；未偿贷款余额达19亿元，环比/同比增长11.8%/46.2%。一季度实现国际业务收入7.1亿元，同比增长19.5%，占集团总营收20.4%。
　　事件
　　2025年5月21日，信也科技公布1Q25财务业绩
　　1Q25，公司实现营业收入34.8亿元，环比/同比+0.7%/+10.0%；Non-GAAP净利润7.7亿元，环比/同比+8.0%/+37.4%。当季放款量达521亿元，同比增长7.9%。
　　简评
　　获客增长方面，1Q25公司累计注册用户数环比增长3.7%至2.16亿人，已累计为中国、印度尼西亚和菲律宾的约3490万借款人提供服务，其中国内累计借款人超2730万。1Q25公司的当期借款人达390万人，其中国内业务和国际业务中的借款人分别为220万和170万。公司在获客方面保持强劲势头，已连续三个季度新增借款人超过100万，其中中国市场新增51.2万借款人，同比增长37%；国际市场新增65.2万借款人，同比增长90%，且国际市场新增借款人数量连续四个季度超过中国市场。
　　贷款发放方面，1Q25新增贷款发放额为521亿元，其中国内市场贷款发放额491亿元，环比/同比-9.1%/+6.5%；海外市场贷款发放额达30亿元，环比/同比+3.4%/+35.7%。在贷余额715亿元，其中国内市场贷款余额722亿元，环比/同比+3.4/+12.8%；海外市场贷款余额19亿元，环比/同比+11.8/+46.2%。普惠金融方面，1Q25公司累计服务44.2万家国内小微用户，促成交易额接近150亿元，同比增长15%，占当季国内交易额三成。
　　资产质量环比继续改善，资金成本再降10bps。（1）贷款质量方面，得益于公司根据宏观经济变化趋势，调整了边缘客户的风险偏好和通过率，并密切监测市场动态，平衡风险管理和业务目标，1Q25首逾率进一步降低至4.6%（4Q24：4.8%）；90天+逾期率也降低至2.04%（4Q24：2.13%）；30天回收率趋于稳定水平（1Q25/4Q24：89%），Vintage口径的逾期率稳定于2.4%水平。（2）融资成本方面，凭借市场流动性以及市场对优质贷款资产的需求，截止1Q25末，公司合作金融机构达114家，环比优化了约10bps至3.7%（4Q24：3.8%），体现出各家金融机构对公司资产质量以及风控能力的认可。
　　海外市场保持强劲增长势头，国际业务收入占比超两成。1Q25公司国际业务贷款发放额达30亿元，环比/同比增长3.4%/35.7%；未偿贷款余额达19亿元，环比/同比增长11.8%/46.2%。一季度实现国际业务收入7.1亿元，同比增长19.5%，占集团总营收20.4%（4Q24: 21.4%）。分市场来看，（1）印尼市场方面，交易量首次超过18亿人民币，同比增长10%；未偿余额达到12亿人民币，同比增长18%。当期借款人数量达到67.1万，同比增长32%，本季度新增借款人31.2万，同比增长169%。（2）菲律宾市场方面，交易量达到12亿人民币，同比增长180%，季度环比增长18%；未偿余额增长至6.013亿人民币，同比增长114%，季度环比增长26%，占国际业务余额的比例提高到37%（1Q24：23%）。我们认为，全球贸易紧张局势给东南亚部分贸易导向型经济体带来的挑战有限，主因海外客户为受贸易战影响较小的消费者。尽管印尼市场在Q1出现了季节性疲软，但交易量仍同比增长近10%，预计Q2将实现反弹；菲律宾市场在第一季度表现强劲，交易量季度环比增长18%，预计Q2将继续保持良好增长。
　　收入指引方面，公司坚定“本地卓越、全球视野”的双轮驱动战略，公司有信心实现全年营收增长目标2025年集团营业收入或将同比增长10%-15%至144-150亿元之间。国际市场来看，2025年国际收入占比预计将提升至25%；2030年实现50%的国际市场收入贡献的目标不变。
　　盈利预测与估值
　　短期内，政策层面推动消费金融供给扩大，叠加一系列促进消费的刺激政策，上半年需求较往年季节性波动有所改善。因此，我们预计2Q25公司贷款发放额约为536亿元，环比/同比+2.8%/+2.6%。全年来看，预计2025-2026年公司营业收入分别为148.2/163.2亿元，对应同比增速分别为13.4%/10.1%；归母净利润分别为26.9/28.2亿元，对应增速分别为12.9%/4.6%。截至2025年5月20日收盘，公司估值约为21.86亿美元，对应2025-2026年PE估值分别约为5.84倍，5.58倍，维持“买入”评级，给予目标价12.64美元。
　　风险分析
　　监管政策趋严：互联网消费金融平台已经处于“常态化”的严格的监管环境。监管政策已经从监管评级、贷款对象管理、利率等多方面进行严格规范。随着个人征信数据入市、互联网技术创新等新领域变化，监管可能会进一步规范平台企业的业务拓展，影响存量利润，因此不排除监管政策趋严的风险。
　　资产质量风险：基础资产风险主要包括宏观政策和经济运行状况对基础资产风险的影响。在经济下行时，借款人可能因偿还能力变弱而未按时、足额履行或者不还本付息