■ 25年三季度业绩超预期：收入同增13%，超预期1%；非GAAP净利润同增38%，超预期11%，得益于持续效率提升
　　■招聘需求持续改善，推动业务前景稳健；人工智能及新举措助力优化用户体验
　　■增持：看好增长前景；目标价维持26美元
　　三季度业绩受益效率提升
　　看准25年三季度集团收入加速增长至22亿元人民币，同比增长13%（二季度同比增长10%），超预期1%。月活跃用户达6,380万，同比增长10%；付费企业数量达680万，同比增长13%。毛利润同比增长16%，超预期3%，毛利率为85.8%，同比提升2.2个百分点。非GAAP营业利润9.03亿元，同比增长49%，超预期2%，得益于运营杠杆效应。销售及市场/研发费用同比下降25%/12%。非GAAP净利润10.23亿元，同比增长38%，超预期11%，非GAAP净利润率达47.3%，同比提升8.4个百分点。财务状况健康，经营现金流同比增长45%，净现金维持稳定，为210亿元人民币。
　　招聘需求持续改善
　　管理层指引25年四季度收入同比增长12.4%-13.5%，与当前市场预期同增13.1%相符。招聘需求改善进一步得到确认：1）企业端月活用户增长首次超过求职者端；2）蓝领岗位保持强劲增长势头；3）白领需求在AI、互联网及本地服务行业推动下持续回暖；4）低线城市增长迅速赶超。公司持续推进AI产品升级：1）涵盖面向消费者的AI面试训练机器人、AI简历优化和职位推荐；2）面向企业的AI辅助职位发布、优化、筛选和沟通；3）面向管理层的AI助力提升研发效率和加速产品迭代。2026年，公司目标新增3,500万用户，实现利润率扩张。
　　增持：看好公司长期稳健增长
　　我们依然看好看准在长期在线招聘渗透率提升趋势中保持稳健的业务增长和市场领导地位。基于效率提升与经营杠杆效应，我们上调了盈利预测（图8），现预计26财年集团收入/非GAAP净利润将同比增长12%/19%。目标价维持26美元（图9），对应26财年20倍市盈率（维持不变，低于历史均值，PEG为1.2倍，对比同行均值为1.1倍）。催化剂：招聘需求增强、AI产品进展推动收入进一步增长及成本节约、海外发展积极。主要风险：1）宏观；2）竞争；3）声誉；4）监管。