预计2025年三季度收入环比放缓，主要受K9及成人教育业务基数较高，以及暑期营销投入增加的影响
　　我们仍看好2025年四季度收入重新加速至双位数增长，主要由广告和高中业务的强劲势头驱动；利润率扩张前景保持不变，预计2025年非GAAP净营业利润同比增长34%
　　维持增持评级：看好AI赋能的业务前景；目标价维持在12.2美元
　　预计2025年三季度业绩表现平淡
　　我们预计有道2025年三季度收入同比增长2.4%（此前预期为6.7%），主要原因包括：1）广告收入加速增长，预计三季度同比+40%（二季度同比+24%），主要受游戏广告客户和AI广告工具升级的推动；2）高中业务在暑期旺季实现强劲增长，预计同比+30%；3）由于主动业务调整和基数较高，STEAM及成人教育业务收入降幅扩大，抵消部分增长。我们预计暑期广告和高中业务的营销投入增加，因此将三季度非GAAP净利润预测下调至300万元人民币（此前为2,900万元）。
　　四季度收入重新加速的前景保持不变
　　我们看好四季度收入同比加速至+14%，主要受K9和成人教育业务调整完成、广告和高中业务强劲势头以及持续的AI创新推动。有道继续深化“AI+”战略，涵盖学习服务（AI作文批改功能）、智能设备（Mr.PAI辅导）、以及在线广告（AI广告投放优化器）。我们也看好有道在2025年实现非GAAP净营业利润同比增长34%，主要受审慎的成本控制、业务结构优化以及AI赋能的效率提升推动。
　　维持增持评级：目标价保持在12.2美元
　　我们维持目标价12.2美元（图10），下调盈利预测的影响被滚动预测和汇率变化所抵消。我们的目标价基于数字内容/广告业务15倍/15倍市盈率，以及AI订阅/智能设备业务2倍/1倍市销率。该目标价对应2026年预期市销率1.6倍（相比同行平均3.3倍）。主要风险：1）宏观经济/消费；2）竞争加剧；3）新产品研发进度；4）监管政策。