■美股观点：流动性压力持续但政府停摆出现转机，就业数据疲软强化降息预期；维持战略性看多，短期下跌后有望反弹
　　 ■美国10月ADP就业新增4.2万人超预期，但绝对值仍低
　　■美国最高法院就特朗普依据IEEPA征收“对等关税”的合法性进行辩论，多名大法官质疑总统越权
　　投资建议：美股上周录得4月以来最差表现，多重因素共振引发调整。1）流动性偏紧。10月国债大量发行推动财政部一般账户（TGA）余额升至1万亿美元，较8,500亿美元目标明显超标，准备金余额降至约2.8万亿美元。加拿大银行从美国回购市场撤资进一步加剧压力。不过流动性并非主因，因9月已持续偏紧但未引发大跌，且11月已边际改善。2）市场情绪受重点公司财报拖累。Palantir盈利未达市场乐观预期；AMD业绩指引未达预期，投资者信心受挫。3）做空力量增强，知名空头MichaelBurry做空英伟达与Palantir，80%仓位押注AI概念股崩盘；德银亦考虑做空AI股票并转移数据中心贷款违约风险。4）高估值与市场结构脆弱性是根本问题。"七巨头"占标普500权重超40%，纳斯达克滚动市盈率超41倍。AI巨头预计到2026年资本支出将占经营性现金流80%，主要依赖发债，相关债券利差已从50BP扩至80BP。市场对AI投资回报存疑，叠加美联储鹰派信号，恐慌指数VIX突破20。
　　本周流动性压力延续但政府停摆出现转机。银行准备金降至2021年来最低，缩短交易周内还将面临约1,650亿美元债券密集发行。积极进展是参议院两党就临时拨款达成协议，拟将政府资金延长至2026年1月30日，特朗普表示"政府关门似乎快要结束"。
　　就业数据疲软强化降息预期。虽然ADP就业10月增4.2万超预期，但绝对值仍低。AI技术革命推动企业以资本支出替代运营支出，10月裁员同比激增175.3%，今年累计裁员突破1,000万。应届毕业生失业率从4%翻倍至8%。10月PMI降至48.7低于预期。
　　我们维持美股战略性看多，短期下跌后有望反弹。本周关注AMD分析师日、Circle等公司财报及10月CPI数据。
　　美股市场：标普500指数上周下跌1.6%（年初至今上涨14.4%）。道琼斯工业平均指数下跌1.2%（年初至今+10.4%）。纳斯达克综合指数下跌3.0%（年初至今+19.1%）。罗素1000成长指数下跌2.9%（年初至今+17.4%），罗素1000价值指数持平（年初至今+10.2%），罗素2000指数下跌1.9%（年初至今+9.1%）。
　　海外更新：1）中美落实吉隆坡经贸磋商成果，先后宣布下调及暂停部分关税。特朗普11月4日签署行政令，将对华芬太尼关税从20%降至10%，并延长一年对等关税暂缓期。中方5日回应，暂停实施24%加征税率，维持10%，并取消对美主要农产品加征关税，同时调整出口管制及不可靠实体清单。美方称中方承诺加强芬太尼管控、解除关键矿物出口限制并扩大农产品采购。该协议有助于稳定双边关系，但仍面临执行与政治不确定性。特朗普预计明年上半年访华，双方元首会晤将成为协议落实的关键节点。
　　2）11月5日，美国最高法院就特朗普依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收对等关税的合法性进行辩论，多名大法官质疑总统越权。若判违宪，或致数百亿美元退税，影响约900亿美元商品。IEEPA关税占今年新增关税收入75%，2025年或超1,400亿美元。若被推翻，有效关税率将降至6.5%，经济拖累减半，但仍高于1月水平。即便IEEPA受限，总统仍可依赖Section 232、301等条款延续关税政策。即便最终关税调整，其范围也将十分有限，可能仅针对少数小型贸易伙伴，对主要贸易伙伴的净影响微乎其微，象征性大于实质。
　　风险提示：1）美联储利率政策和美国市场回调；2）宏观数据及业绩；3）地缘政治；4）黑天鹅事件。