本期投资提示：
　　一周主要回顾与展望：在2025年11月3日至2025年11月7日期间，商贸零售指数上涨0.31%，相较于沪深300下跌0.51pct，在申万一级行业中排名第17位。社会服务指数上涨0.11%，相较于沪深300指数下跌0.71pct，在申万一级行业中排名第19位。
　　淡季需求平稳修复，酒店RevPAR具有韧性。节后酒店行业在传统淡季仍表现稳健，全国OCC为66.2%，同比提升1pct，ADR为396.6元，同比+5%，RevPAR同比+6%。在供给同比增长2.5%的背景下，收入端保持正增长，显示行业需求韧性较强。一线城市商务与会展需求恢复明显，中高端酒店价格保持稳定，行业整体处于稳步修复阶段。平均房价较9月中旬上升约6%，中高端品牌抗压能力凸显，行业结构持续优化。从价格与供给层面看，行业逐步摆脱“以价换量”的阶段，优质品牌与核心地段酒店的竞争优势进一步强化，结构性分化趋势延续。总体而言，酒店业正从节假日驱动向常态化需求修复过渡，品牌集中度与运营效率提升将成为未来增长的主要支撑力量。离岛免税季节性调整，结构优化支撑销售。9月离岛免税销售额17.33亿元，同比+3.4%，离岛免税销售额实现18个月以来首次同比正增长。9月购物人次28.0万人，同比-7.1%，客单价6181元，同比+11.4%。尽管客流下降，但单次支出提升带动销售保持正增长。总体看，免税行业由“量增”向“质优”转变，消费升级趋势明显。政策端仍是免税行业长期增长的核心驱动力。继10月17日财政部发布《调整海南离岛旅客免税购物政策》后，10月30日财政部等五部委联合印发《关于完善免税店政策支持提振消费的通知》，自11月1日起实施。新政从“扩品类、促国产、提便利、强监管”四方面优化政策体系，新增手机、运动用品、保健食品等热销商品，鼓励免税店引入更多国产优质品牌，并支持市内与口岸免税店提供线上预订、提货服务，持续改善购物体验。政策释放出持续推动消费回流与提振内需的积极信号，将显著提升免税店经营灵活性与市场活力，推动市内、口岸与离岛免税的协同发展。叠加“海南全岛封关”预期落地，岛内流通与跨境消费便利化将进一步增强，为免税行业注入新的增长动能。预计年底购物季将带动销售再度回升，行业有望延续稳中向好的复苏态势。
　　投资分析意见：服务消费强势回归、政策红利加码、赛道分化明朗。建议关注：1）旅游景区：三峡旅游、九华旅游、长白山、祥源文旅；2）会展及体育赛事：兰生股份、力盛体育、米奥会展；2）人服：北京人力、科锐国际；4）酒店：首旅酒店、华住、亚朵；5）免税：中国中免。
　　风险提示：海外市场需求具有不确定性，行业竞争加剧，宏观经济波动。