本期投资提示：
　　战略性看多白酒。复盘2012-2015板块表现，股价拐点领先基本面拐点出现，我们判断基本面拐点26Q3出现。展望26年，若基本面如期修复，我们预计26年底-27年将迎来估值与业绩双击。对中长期资金来讲，已可以对优质企业进行长期定价。因此，我们认为对优质公司而言，已经进入战略配置期。但这个阶段还需注意几点，1、对基本面仍要保持耐心；2、企业的调整改善是分化并有先后的，这个阶段个股表现会有差异；3、展望年底到明年，预计股价回报的主要贡献来自估值，对空间要合理预期。白酒重点推荐：泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、五粮液，关注迎驾贡酒、金徽酒、古井贡酒、今世缘、洋河股份等。
　　重要信息回顾：
　　基本面分析：25Q3白酒板块加速出清，预计26Q3迎来基本面拐点。从报表端看，自24Q4部分企业开始下滑，但由于25Q1动销仍然有韧性，头部品牌仍然实现了增长。25Q2自外部需求结构显著扰动以来，行业需求环境明显承压，消费场景大量缺失，头部品牌报表端开始出清，25Q3报表端进一步加速出清，开始触底。动销端看，25Q1行业动销预计同比下降10%左右，头部品牌动销仍有增长；25Q2行业动销预计同比下降30%-50%，在24Q3动销低基数的情况下，25Q3预计行业整体动销同比下降20%-30%，相比于23Q3，25Q3行业动销同比下降了50%左右。与此同时，高端白酒价格近期继续下跌，市场在加速寻找量价平衡。展望未来，我们预计26Q1动销同比仍有双位数下滑压力，报表端继续释放压力，26Q2有望企稳，26Q3有望迎来基本面的拐点，随着库存出清与需求回暖，预计批价也将企稳回升。
　　估值分析：估值处于历史中枢下方，安全边际充足。截至2025年10月31日，白酒板块绝对PE水平为18.7x，低于2011年至今的均值水平27.6x。白酒板块相对PE倍数（相对上证综指）为1.14x，低于2011年至今的均值水平2.01x。分红方面，未来白酒公司分红率有望继续提升，且龙头公司均披露了三年期分红回报方案，大部分白酒公司当前股息率在3%以上，具备中长期投资价值，头部品牌估值具有安全边际。
　　持仓分析：25Q3白酒板块持仓占比5.52%，回落至2017Q2水平。从2025年三季度持仓情况看，白酒板块重仓股持股市值占基金股票投资市值比（重仓口径）为5.52%，环比下降1.26pct，低于2009年以来的平均值水平，目前所处位置接近2017Q2水平。
　　风险提示：经济下行影响白酒整体需求；食品安全问题。