本期投资提示：
　　投资分析意见：25Q3以五粮液为代表的白酒上市公司报表大幅下滑，而公募基金在食品饮料板块的持仓水平继续下降，回到2017Q1水平。我们更新观点，尽管基本面的改善仍要耐心等待，但从三季报的表现看，主要白酒上市公司收入同比大幅下滑，报表加速出清；与此同时，高端白酒价格近期继续下跌，市场在加速寻找量价平衡。对资本市场的变化则是从过去的不知何时触底，到能够在未来可预判的时间内触底。对中长期资金来讲，已可以对优质企业进行长期定价。因此，我们认为对优质公司而言，已经进入战略配置期。但这个阶段还需注意几点，1、对基本面仍要保持耐心；2、企业的调整改善是分化并有先后的，这个阶段个股表现会有差异；3、展望年底到明年，预计股价回报的主要贡献来自估值，对空间要合理预期。白酒重点推荐：泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、五粮液，关注迎驾贡酒、金徽酒、古井贡酒、今世缘、洋河股份等。
　　重要信息回顾：
　　基本面分析：25Q3基本面加速下行，报表端加速出清。
　　1、白酒行业2025前三季度实现营业收入3102.8亿元，同比下降5.48%，净利润1226.9亿元，同比下降6.63%。从收入和利润变化增速看，都为全国化名酒＞地产酒＞次高端。25Q3白酒行业实现营业收入763.1亿元，同比下降18.4%，净利润282.1亿元，同比下降22.0%。从营收增速看，全国化名酒>地产酒>次高端酒，利润增速看全国化名酒>次高端酒>地产酒。
　　2、25前三季度白酒行业净利率40.6%，同比下滑0.5个百分点，净利率下降主因税率提升与毛利率下降。25Q3白酒行业净利率38.0%，同比下滑1.7个百分点，主因毛利率下降、营业税金率及管理费用率提升。
　　3、25Q3末白酒行业预收账款429.7亿元，环比25Q2末增长20.4亿元，去年同期环比下降15.0亿元。从预收款的环比变动之差来看，全国化名酒表现相对较好。
　　4、25Q3白酒行业经营性现金流净额213.9亿元，同比下降54.2%，销售商品、提供劳务收到的现金819.0亿元，同比下降26.9%，现金流下滑幅度多于收入下滑幅度。
　　25前三季度白酒行业经营性现金流净额1103.2亿元，同比下降4.9%，销售商品、提供劳务收到的现金3353.8亿，同比下降3.5%，下滑幅度少于收入下滑幅度。
　　估值分析：估值处于历史中枢下方，头部品牌估值具有安全边际。
　　截至2025年10月31日，白酒板块绝对PE水平为18.7x，低于2011年至今的均值水平27.6x。白酒板块相对PE倍数（相对上证综指）为1.14x，低于2011年至今的均值水平2.01x。我们认为，当前板块以及龙头公司的估值已部分反映了市场对于中期需求承压的预期，中长期来看，若需求改善，报表端也将改善，行业有望重回估值与业绩双击的阶段。分红方面，未来白酒公司分红率有望继续提升，且龙头公司均披露了三年期分红回报方案，大部分白酒公司当前股息率在3%以上，具备中长期投资价值，头部品牌估值具有安全边际。
　　风险提示：经济下行影响白酒整体需求；食品安全问题。