本期投资提示：
　　电力：国网经营区基本实现电力现货市场全覆盖。11月1日，四川、重庆电力现货市场转入连续结算试运行。至此，国家电网有限公司经营区内，省间现货市场以及山西、山东、甘肃、湖北、浙江5个省级现货市场正式运行，18个省级现货市场连续结算试运行，国家电网经营区基本实现电力现货市场全覆盖。从电力现货市场正式运行的省份来看，以山西为例，作为全国第一个转正的电力现货省份，2025年整体现货价格走低，高低波动更加剧烈，峰谷价差扩大。2025年上半年，山西电力现货市场累计出清电量1562.3亿千瓦时，日前，实时现货度电均价分别为0.283元、0.281元，价格呈“两峰一谷、晚高早低”特征。价格的变化与山西整体的新能源装机量息息相关。“十四五”以来，山西新能源和清洁能源装机容量增长128.75%。截至2025年9月底，山西新能源装机容量达7684万千瓦，占全省装机容量近50%。新能源出力波动大，山西的电力现货市场出清周期也在2025年9月1日至10月20日期间，成功完成电力现货实时市场15分钟与5分钟模式的并轨运行测试，正式由15分钟调整为5分钟运行。出清周期的缩短，也在不断强化电力现货价格的引导作用，引导新能源和煤电的合理有序开发，以及不同省份的电源结构转变进程。
　　天然气：欧美气价上涨，亚洲供给充足气价平稳。截至11月7日，美国Henry Hub现货价格为$3.76/mmBtu，周度环比涨幅5.52%；荷兰TTF现货价格为€31.05/MWh，周度环比涨幅2.31%。英国NBP现货价格76.25 pence/therm，周度涨幅4.24%。东北亚LNG现货价格为$11.10/mmBtu，周度环比持平。LNG全国出厂价4382元/吨，周度环比跌幅0.57%。近期美国天然气供需两旺，但LNG原料气需求创历史新高叠加季节性消费需求快速提升，美国气价持续回升并于周四续创半年内新高。本周欧洲天然气需求有所回升，11月起进入供暖季库存开始下降，欧洲天然气价格窄幅上涨。近期东北亚需求整体偏弱叠加库存居于高位，东北亚LNG价格持平。
　　投资分析意见：1）水电：秋汛偏丰，蓄水保障今冬明春发电能力。降息周期继续看好大水电财务费用下降和股息价值，推荐国投电力、川投能源、长江电力、华能水电。2）绿电：各地新能源入市规则陆续推出，存量项目收益率稳定性增强，绿证等环境价值释放后长期增加绿电运营商回报，风电利用小时数高且出力曲线与负荷曲线更匹配，盈利能力更为稳定，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源。3）核电：核电增值税调整不影响十五五盈利，核电长期增量明确，高成长的清洁基荷能源价值仍在，建议关注中国核电、中国广核（A+H）。4）火电：燃料成本下降、容量电价提升，带动火电盈利稳定性提升。推荐煤电一体化的国电电力、内蒙华电，产业链布局的广州发展。以及大机组占比高的大唐发电、华能国际（A+H）、华电国际。5）电源装备：雅下工程开工，推动需求长期释放，推荐东方电气及哈尔滨电气。6）天然气：降本+居民气价改利好城燃公司盈利能力回升，油价回落LNG供给提升利好城燃持续降本，长期看好优质港股城燃企业昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气、港华智慧能源、华润燃气、中国燃气。同时推荐产业一体化天然气贸易商新奥股份、新天绿色能源、深圳燃气。7）环保：受益化债+互换便利推进，关注业绩稳健的高股息标的，推荐光大环境、洪城环境、海螺创业、永兴股份、瀚蓝环境、兴蓉环境、军信股份、粤海投资、绿色动力；SAF持续量价齐升，建议关注SAF标的嘉澳环保、海新能科、鹏鹞环保，UCO原料端建议关注山高环能、朗坤环境。8）热电联产+高股息：物产环能；可控核聚变低温环节：中泰股份、冰轮环境；氢能制氢环节：建议关注华光环能。
　　风险提示：天然气价格高波动风险、国内顺价机制落地情况不及预期风险、新能源发电业务环境价值兑现风险、电价下降风险。