核心观点：（注：本文如无特别说明，数据来源均为公司财报、Earnings Call等官方公开信息）
　　股价复盘。2024年12月以来，美股科技股业绩具韧性，呈较强增长，尤其25Q2、Q3业绩，一方面是美国经济韧性及国际业务受汇率正向影响，另一方面AI拉动作用持续释放。展望未来，美股科技股公司业绩仍呈较强增长，同时AI需求强劲，驱动云业务提速，并赋能广告、电商、订阅等业务，对业绩正向影响加强。
　　25Q3业绩强劲，剔除一次性影响，利润率提升。根据各公司财报，25Q3美股主要头部科技公司总收入同比增长16.5%至4229亿美元，总净利润同比增长5.7%至891亿美元，增速较上季度有所下降，主要受一次性因素影响，合计净利率为21.1%，同比-2.1pct/环比-2.7pct。微软：收入同比+18.4%，净利润+12.3%；亚马逊：收入同比+13.4%，净利润+38.5%；谷歌：收入同比+15.9%，净利润同比+33.0%；Meta：收入同比+26.2%，净利润同比-82.7%；Netflix：收入同比+15.9%，净利润同比+7.9%；苹果收入同比+8%，净利润YoY+86.4%。
　　细分行业：25Q3广告/云计算持续强劲，订阅/电商稳健增长。根据各公司财报，用户数/订阅增速回升：微软M365商业云、消费云营收同比+17%、+26%，Arpu驱动明显；Meta全球DAP用户35.4亿，同比+7.6%，Netflix会员数显著增长。广告：增长强劲，Meta广告收入同比+25.6%，谷歌、亚马逊也保持稳健增长（同比+12.7%、+23.8%），Netflix预计2025年广告收入翻倍。电商：收入稳健增长，利润率提升。云计算：加快增长，AI需求强劲。AWS收入同比+20.2%，运营利润率升至34.6%；Azure强劲，收入同比+40%，指引延续增势，运营利润率略有下降；谷歌云收入同比+34%，维持高增，运营利润率升至23.7%。
　　AI需求强劲，对业绩正向影响加强，资本开支高增。Open AI发布GPT-5，谷歌Gemini持续迭代。AI商业化方面，AI驱动云业务高增长，OpenAI年化收入超120亿美元，微软Copilot（含商业版和消费版）月活超1.5亿，Gemini App端月活用户超6.5亿，AI对搜索、广告等业务形成增量。
　　25Q4及后续展望：指引延续增势，资本开支上调。微软预计FY26Q2收入同比+14%~16%，亚马逊指引25Q4收入同比+10%~13%，Meta收入预计同比+15.7%~21.9%，Netflix预计营收同比+16.7%，苹果预计FY26Q1营收同比增长10%-12%。资本开支：谷歌上调2025年资本开支，预计在910-930亿美元之间，此前估计为850亿美元，Meta上调区间下限至700~720亿美元（此前660亿），微软预计FY26Q2资本支出环比增长，预计FY26增速高于FY25，其他公司基本维持此前指引。
　　美股公司业绩具韧性，收入利润维持较强增长，估值处于较高位置。根据彭博一致预期，英伟达/微软/苹果FY26估值约43/32/33倍，亚马逊/谷歌/Meta 25年PE估值为28/25/23倍，奈飞25年PE超40倍。
　　风险提示。汇率变动风险；宏观经济环境不及预期；AI技术落地及商业化不及预期。