核心观点：
　　业绩概览：Q3板块扣非业绩环比回升22%，动力煤和煤电一体化公司业绩稳健。今年上半年煤炭供需总体宽松，煤价持续下行，行业盈利同比降幅达到53%。3季度开始煤价快速回升，供需面明显改善。根据国家统计局，前三季度行业规模以上企业实现利润总额2,246亿元，同比-51.1%，Q3单季度利润总额755亿元，环比+9.7%，同比下降47.1%。27家煤炭开采公司前三季度合计营业收入和归母净利润分别为8,445亿元/881亿元，同比分别下降17.9%和29.0%，其中Q1-Q3归母净利润合计分别为311亿元/256亿元/313亿元，扣非后分别为306亿元/245亿元/299亿元，Q3环比分别增长22.4%/22.0%。
　　财务分析：前三季度平均净利率和ROE回落，期间费用率略有上升，负债率总体平稳。前三季度平均毛利率、净利率和ROE分别为25%/10%/5%，同比分别下降5.8/3.2/3.0pct；平均期间费用率同比+1.3pct；总体经营性现金流净额同比-22%，降幅小于盈利；购建资产支出净额同比+5%；平均资产负债率较年初上升1.1pct至51.1%。
　　经营分析：Q3煤炭产销量环比小幅回升，成本控制较好，平均吨煤净利降至58元。前三季度披露经营数据的23家公司煤炭产量和销量总计分别为9.4 /11.1亿吨，同比分别增长3.8%/下降2.2%，其中Q3产销量同比分别+0.7%/-1.8%，环比分别+1.9%/+6.2%；吨煤价格和成本：前三季度同比分别下降26%/12%，其中Q3环比分别下降1%/5%；吨煤净利：前三季度平均约为74元/吨，其中Q3均值约58元/吨，陕西煤业、中煤能源、新集能源和中国神华等公司Q3仍达90元/吨以上。
　　行业观点：三季报总体企稳，Q4业绩有望随煤价继续改善。三季度以来，煤炭供需总体向好，尤其国庆节后市场表现较强，一方面由于需求好于预期，另一方面供给端总体回落。预计4季度和26年煤价总体延续稳中偏强。前三季度行业归属于母公司净利润同比下降约30%，其中Q3环比Q2回升22%。预计随着市场价上行，各公司盈利有望继续增长，板块估值和股息率优势明显。中长期，煤炭需求有望维持韧性增长，而供应端整体受限，煤炭供需或延续平衡略偏紧，煤价中枢有望稳步提升，板块估值和股息率优势明显。
　　关注重点公司：（1）盈利分红稳健的动力煤公司：中国神华（A、H）、陕西煤业、兖矿能源（A、H）、中煤能源（A、H）、电投能源、新集能源等；（2）受益于需求预期向好、供应收缩的高弹性公司：山西焦煤、潞安环能、淮北矿业、晋控煤业、首钢资源、兖煤澳大利亚、平煤股份、山煤国际、华阳股份等。
　　风险提示。下游需求可能低预期，进口过快增长，煤价超预期下跌等。