核心观点：
　　2025Q1-Q3：根据ifind，板块营业总收入11663亿元（YoY+7.5%），归母净利1037亿元（YoY+8.1%），毛利率25.6%（YoY -1.2pct），净利率8.9%（YoY+0.0pct）。（净利率指的是归母净利率，下同）
　　2025Q3：根据ifind，板块营业总收入3705亿元（YoY+3.8%），归母净利322亿元（YoY+3.0%），毛利率25.8%（YoY-0.6pct），净利率8.7%（YoY-0.1pct）。
　　收入端：25Q3板块收入同比保持增长，但增速放缓，内销景气度高于外销。25Q3板块总营收同比+3.8%，增速环比-1.5pct，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+5.1%、-5.3%、-7.0%、+5.0%、+4.3%、-1.6%，增速环比分别-0.7pct、-8.0pct、+2.1pct、-4.7pct、-1.0pct、+3.6pct。分内外销，Q3内销保持良好增长（家电社零累计YoY+19.8%）、外销下滑（美元口径，家电出口金额累计YoY-6.7%）。考虑到国补在2024Q4带来了内需的快速增长，高基数下预计今年Q4内销增长压力变大。
　　盈利端：25Q3板块净利率略有下降，零部件和小家电板块同比改善，黑电持平，其余下滑。25Q3板块毛利率同比-0.6pct，毛销差口径整体较稳定，25Q3板块毛销差同比+0.1pct。从净利率的角度看，25Q3板块净利率同比-0.1pct，白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比-0.2pct、+0.0pct、-1.1pct、+0.1pct、+1.0pct、-2.0pct。
　　白电：Q3收入增速放缓，盈利略有下降。2025Q1-Q3收入/归母净利同比+8.8%/+11.3%；25Q3收入/归母净利同比+5.1%/+3.5%，毛利率、净利率同比-1.0pct、-0.2pct。海尔、美的稳健增长，表现较好。
　　小家电：内销持续改善，外销下滑。小家电板块2025Q1-Q3收入/归母净利分别同比+9.3%/-4.2%；25Q3收入/归母净利分别同比+5.0%/+6.0%，毛利率、净利率同比分别+0.3pct、+0.1pct。
　　黑电：Q3收入、利润小幅下滑。黑电板块2025Q1-Q3收入/归母净利分别同比-1.1%/-4.1%；25Q3收入/归母净利分别同比-5.3%/-4.0%，毛利率、净利率同比分别+0.0pct、+0.1pct。
　　机构持仓：据wind，25Q3公募重仓中家电行业配置比例2.5%，环比-1.8pct，连续三个季度均环比回落，2010年至今重仓比例分位数22%。25Q3外资机构持仓规模占家电流通市值比例6.1%，环比-1.01pct。
　　投资建议：白电业绩稳健增长，具备稳定ROE及高分红优势，有望受益于以旧换新政策拉动，推荐白电龙头：美的集团（A/H）、海尔智家（A/H）；黑电龙头受益于全球份额的提升和产品结构升级，推荐海信视像、TCL电子；自下而上优选成长性龙头，推荐具有全球份额提升及品类扩张的九号公司、石头科技。
　　风险提示：原材料价格上涨；汇率波动；需求趋弱；竞争格局恶化。