核心观点：（备注：本文如无特别说明，数据来源均为公司财报、Earnings Call记录及演示材料等官方公开信息）
　　25Q3收入稳健增长，资本开支持续增长。根据截至9月30日的25Q3财报，25Q3实现营收同比+13.4%，净利润同比+38.5%，净利率升至11.8%（YoY+2.1pct，QoQ+0.9pct）。25Q3现金资本开支为342亿美元，同比+60.6%，环比+8.9%。
　　电商、广告增速稳健。分业务看，25Q3线上销售、线下销售、第三方服务、订阅业务、广告业务分别实现营收674亿美元（YoY+9.6%）、56亿美元（YoY-0.3%）、425亿美元（YoY+5.3%）、126亿美元（YoY+3.0%）、177亿美元（YoY+12.8%）。分地区看，25Q3北美地区实现收入1062.7亿美元（YoY+11.2%），贡献整体收入的59.0%，运营利润率为4.5%（YoY-1.4pct，QoQ-3.0pct）。国际地区实现收入409亿美元（YoY+14.0%），贡献整体收入的22.7%，运营利润率为2.9%（YoY-7.8pct，QoQ-19.7pct）。
　　AWS收入提速，利润率环比略增长。25Q3 AWS实现营收330亿美元，同比+20%，经营利润率由32.9%回升至34.6%，同比-3.4pct，环比+1.7pct。AWS提供AI全栈服务，助力AI规模化应用。底层硬件方面，自研AI芯片Trainium2需求强劲，已有数十亿美元规模，环比增长150%；Anthropic的模型已部署于包含近50万张Trainium2芯片的大型AI计算集群Project Rainier，预计到年底将增加至100万张。中间层Bedrock中，新增了包括OpenAI、Deepseek、Qwen3 -V3.1的开源模型和包括Claude Sonnet 4.5、Claude Opus 4.1和Claude Haiku 4.5等基础模型。顶层应用是AWS在AI技术栈的顶层发布的更强大的应用程序，包括AWSTransform、Krio、Quick Suite等。
　　25Q4指引延续增势。根据25Q3 Press Release，公司预计25Q4收入2,060~2,130亿美元之间，同比+10.0%~13.0%，预计汇率将带来1.9pct的有利影响。公司预计运营利润为210~260亿美元，同比-1%~+23%。资本开支方面，预计全年资本开支约为1250亿美元，并预计2026年资本支出将高于2025年。
　　根据彭博一致预期数据(截止2025年11月4日)，预测亚马逊25及26年收入分别为7,128亿美元及7,918亿美元，同比增速为11.74%及11.08%；预测毛利率分别为50.24%及50.89%；预测25年及26年净利润分别为933亿美元及1068亿美元，同比增速分别为54.9%及14.4%；按2025年11月3日收盘价计算，对应2025及2026年PE分别为29.23及26.69倍。
　　风险提示。汇率变动风险；宏观经济不及预期；AI技术落地及新业务拓展不及预期。