核心观点：
　　消费建材：行业景气继续下行，龙头公司收入和利润率先修复。据公司财报，25Q1-3消费建材行业（采用上市公司加总计算，下同）收入同比-4.2%，Q1/Q2/Q3分别同比-5.2%/-6.2%/-1.2%，景气继续下行，消费建材龙头公司收入增速环比改善，零售、出海、非房业务表现更优。25Q1-3消费建材行业扣非净利润同比-19%，Q1/Q2/Q3分别同比-12%/-27%/-9%，行业毛利率/费用率/减值基本同比企稳，净利率底部徘徊。当前板块估值仍处于历史底部区域，关注三棵树、兔宝宝、悍高集团、东方雨虹、中国联塑、北新建材、伟星新材、东鹏控股、坚朗五金、箭牌家居、蒙娜丽莎、科顺股份、志特新材、王力安防。
　　水泥：盈利底部震荡，等待供给改善。据公司财报，25Q1-3水泥行业归母净利润合计91亿元、同比+187%（去年同期32亿元），其中，Q1/Q2/Q3归母净利润分别为-7.4/61.6/36.5亿元，分别同比+68%/+223%/+2%，在去年低基数下，25H1盈利同比大幅改善，Q3盈利环比下滑、但同比接近持平，体现出龙头公司经营韧性。供给端错峰生产执行有反复，“去产能”是破解当前水泥行业困局的根本路径，政策性“去产能”已在路上，目前抓手是超产管控。目前行业估值在历史底部，关注海螺水泥（A、H）和华新水泥（A、H）、华润建材科技、上峰水泥、塔牌集团。
　　玻璃：Q3浮法和光伏玻璃行业整体亏损，静待下游需求恢复。据公司财报，（1）浮法玻璃行业：2025Q1-3扣非归母净利润同比-92%，其中Q1/Q2/Q3分别同比-100%/-67%/-87%，净利率分别为0.0%/2.8%/-1.4%，3季度行业整体转亏，等待供需拐点。（2）光伏玻璃行业：2025Q1-3归母净利润同比-150%，其中Q1/Q2/Q3分别同比-121%/-144%/-99%，净利率分别为-2.7%/-6.2%/-0.3%，Q3全行业整体仍然亏损，行业协同积极减产，静待需求恢复。（3）药用玻璃行业：景气阶段性承压，龙头盈利水平稳定。关注旗滨集团、信义光能、福莱特（A）、福莱特玻璃（H）、信义玻璃、南玻A、山东药玻。
　　玻纤：结构性涨价，龙头盈利弹性更好。据公司财报，25Q1-3玻纤行业扣非净利润同比+236%，其中Q1/Q2/Q3分别同比+733%/215%/141%；2025Q1-3扣非净利率9.4%，同比+6.0pct，其中Q1/Q2/Q3扣非净利率8.6%/11.3%/8.4%，同比+7.3/+7.0/+3.9pct。2025年玻纤结构性复价，叠加高端电子布放量，具备成本和产品结构优势的龙头公司具备更大的盈利弹性；Q1/Q2企业吨净利逐季改善，Q3淡季均价环比下降，企业盈利环比小幅下降。关注中国巨石、中材科技、宏和科技、长海股份等。
　　风险提示。宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险等。