3Q业绩再超预期：公司3Q25收入为4.71亿美元，同比恢复正增长（+5.4%），且优于指引中位数/市场预期5.8%/4.7%，主要得益于Vector AI以及Create稳健表现驱动；调整后EBITDA为1.09亿美元，优于指引中位数/市场预期18.4%/15.1%，调整后EBITDA率环比提升2.7pp至23.3%。公司4Q25收入指引为4.80-4.90亿美元，同比增速提升至中高个位数水平，中位数略优于市场预期1.2%；调整后EBITDA指引为1.10-1.15亿美元，中位数低于市场预期3.2%，中位数对应调整后EBITDA率23.2%。
　　Create：涨价影响持续贡献。公司3Q25 Create业务收入同比增长3.4%，其中战略组合收入同比增长12.5%。订阅收入同比增长13%，主要得益于ARPU的提升和中国市场的强劲增长。Unity 6引擎质量和稳定性持续提升，客户报告问题数有效减少，推动采用率持续显著增长，下载量环比提升42%。公司指引4Q25 Create业务战略组合收入将同比高个位数增长，涨价带来的ARPU提升将持续影响至2026年。
　　Grow：Vector AI优化驱动增长。3Q25 Grow业务收入同比增长6.4%，环比增长10.8%，Unity Ad Network在Unity Vector的支持下再次取得强劲增长，但被其他广告产品下滑而轻微抵消。公司持续在UnityVector上进行快速优化，在不同规模、地域、操作系统和游戏类型等各方面都取得广泛的性能改进，提升了客户回报。公司也计划将Vector融入到其他广告业务中，以推动整体业务增长。公司指引4Q25Grow业务收入环比中个位数增长，我们认为由于Vector处在快速改进阶段，Grow业务收入存在超预期机会，Runtime差异化行为数据或将在2026年引入，有望成为公司模型改进的重要独有优势。
　　维持“买入”评级，上调目标价至46美元：由于Vector推动广告业务增长超预期，我们上调公司FY25E/FY26E收入预测至18亿/21亿美元及调整后EBITDA率至22.0%/25.7%，上调目标价至46美元，对应FY27E 35x EV/EBITDA。我们认为公司引擎业务的领先地位仍较稳固，提价和行业扩张将推动长期增长；Vector仍在持续优化迭代，未来Runtime数据的引入或有助于性能进一步提升，维持“买入”评级。
　　投资风险：产品表现不及预期；竞争激烈