3Q25业绩预计保持强劲：我们预计3Q25公司收入同比增长28%至55.6亿美元，延续快速增长势头；预计调整后EBITDA为8.2亿美元，同比增长58%，调整后EBITDA率同比提升2.8pp至14.8%；预计调整后净利润5.3亿美元，同比增长58%。
　　 Shopee：我们预计三季度电商GMV同比增长25%，保持高速增长。由于公司在物流和营销等方面持续投入以寻求增长机会，短期利润率扩张节奏或将呈现波动，我们预计三季度调整后EBITDA率环比下降至4.5%。考虑到公司业务所在市场的电商渗透率仍处于较低水平，我们认为公司或将在保持盈利的情况下，适当加大投入以提高市场渗透率并保持行业领先地位，短期利润扩张并非当前重点。
　　 Monee：我们预计三季度金融收入同比增长50%，贷款总额或将在风险可控下实现强劲增长。我们预计三季度调整后EBITDA率环比下降至26%，主要是由于1）马来西亚、泰国等高速增长地区的市场利率下降；2）公司推出“0利率”等营销活动；3）公司前置投入推动线下业务发展。
　　 Garena：我们预计三季度游戏流水同比增长34%，再次实现加速增长，主要得益于Free Fire与鱿鱼游戏和火影忍者等IP联动的强劲表现。我们预计三季度调整后EBITDA同比增长32%至4.2亿美元。
　　维持“买入”评级，调整目标价至190美元：考虑到公司短期重点或在于持续投入以换取收入快速增长，我们调整公司2025E/2026E调整后EBITDA预测至34亿/40亿美元，调整目标价至190美元。我们认为公司的持续投入将有助于其增强核心竞争力以巩固领先优势，并提升长期增长潜力，维持“买入”评级。
　　投资风险：电商竞争加剧，利润扩张不及预期；游戏业务下滑；数字金融业务增长不及预期。