2025年5月13日，Sea Limited发布2025Q1财报。2025年一季度收入48.4亿美元（YOY+30%），毛利22.4亿美元（YOY+44%），净利润4.1亿美元，同比扭亏，调整EBITDA 9.5亿美元（YOY+136%）。
　　收入增长较快，盈利能力超预期。2025Q1收入48.4亿美元，YOY+30%（一致预期48.9亿美元，YoY+31%），略低于预期；调整EBITDA 9.5亿美元，YOY+136%（一致预期6.6亿美元，YoY+64%），大超预期；经营费用17.8亿元，YoY+20%，低于营收增速。
　　电商利润超预期，金融延续高增，游戏联名“火影”流水大超预期。
　　（1）电商：利润端超预期，保持2025年GMV增长20%指引。
　　利润大超预期，收入增长较快。2025Q1收入35.3亿美元（一致预期36.5亿美元），YoY+28%，略低于一致预期的33%增速；经营利润1.95亿美元（一致预期0.86亿美元），超预期127%；核心指标GMV 286亿美元（一致预期291亿美元），环比持平；经调整EBITDA/GMV达0.9%（YoY+1pct、QoQ+0.4pct），长期看公司保持2-3%的目标。
　　单位经济效益改善。2025Q1盈利能力大幅上升，主要系持续的规模扩张、成本优化和货币化能力增强，尤其广告业务增长迅猛，2025Q1广告收入同比增长超50%。但收入增长方面略微乏力，2025Q1实现GMV 286亿美元（环比持平），订单量31亿（QoQ+3.3%），Take Rate12.3%，（YoY+0.69pct、QoQ-0.48pct）。总体上，公司保持增强价格竞争力、提高服务质量和加强内容生态系统的运营策略，物流效率和成本不断优化、AI提效降本、直播贡献突出，泛东南亚保持领先地位，巴西地区表现亮眼。
　　（2）金融：从SeaMoney更名为“Monee”，业绩增长强劲。
　　营收和利润均超预期。2025Q1收入7.87亿美元，YoY+58%（一致预期7.38亿美元，YoY+48%）；经营利润2.29亿美元（一致预期2.26亿美元）；核心指标消费者和中小企业贷款本金余额58亿美元，YoY+76.5%。
　　QAU持续提升，风险控制良好。随着规模扩大，新用户群体随时间推移继续产生正利润。2025Q1新增约400万首次借款人，QAU超2800万人，同比增长超50%，规模增长快速。同时，风险控制良好，90天不良贷款率为1.1%（环比-0.1pct）。
　　（3）游戏：联名“火影”带来流水暴涨。
　　Bookings大超预期。2025Q1收入4.96亿美元，YoY+8%（一致预期5.34亿美元，YoY+17%）；调整EBITDA 4.58亿美元，YoY+56.8%；核心指标Bookings 7.75亿元，YoY+51.4%（一致预期5.69亿元，YoY+11%），大超预期，主要系与“火影”联动；QAU6.62亿人（一致预期6.40亿人），YoY+11.3%；QPU0.65亿人（一致预期0.53亿人），YoY+32%；付费率9.8%（YoY+1.6pct）。
　　联名“火影”为《Free Fire》注入新活力。2025年1月，公司推出与《火影忍者》的合作活动。该活动筹备超过两年，是迄今为止最大规模的动漫IP联动活动，推出了一系列与该动漫相关的特色内容和功能。该活动的强烈社会现象效应，不仅吸引了新用户，还重新激活了流失玩家。受益于其成功，《Free Fire》在2025Q1的DAU接近疫情期间的峰值季度平均水平。
　　持续拓展新游戏。2025年4月，在东南亚、中东和北非及拉丁美洲市场发布了第一人称战术射击游戏《Delta Force Mobile》，自发布以来，获得超1000万次下载。此外，公司已开始为自主研发的开放世界冒险游戏《Free City》进行预注册，并将于5月开始分阶段推出。
　　盈利预测和投资评级：Sea是东南亚领先的互联网集团，布局电商、游戏、金融三大业务，形成特有的生态协同竞争力。我们看好公司电商业务的盈利验证、金融业务的持续增长和游戏业务的修复情况。预计2025-2027公司营收为212/256/299亿美元，归母净利润为16.79/27.55/32.32亿美元，对应PE为58.61/35.72/30.45x。基于此，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策监管风险；电商行业竞争风险；新业务扩展不及预期风险；游戏生命周期与竞争风险；盈利能力不达预期风险；研究方法风险；国内国际市场估值体系存在差异风险；市场变化或公司变化导致定价下移风险。