我们上调台积电2025、2026年盈利预测，并上调台积电（2330.TT）目标价至1,855.1新台币，潜在升幅25%，上调台积电（TSM.US）目标价至363.8美元，潜在升幅21%，均维持“买入”评级。
　　重申台积电的“买入”评级：台积电充分受益于AI算力需求的大幅成长，是我们覆盖的AI芯片领域的首选标的。在三季度业绩会上，台积电再次上调2025年收入增速指引至35%，并上调今年资本开支指引至400亿-420亿美元，充分展示对于明年和未来的增长信心。我们认为AI大模型对于token需求的指数级增长，带动台积电AI算力芯片的需求保持旺盛，推动公司基本面强劲增长。当前台积电台股市盈率和EV/EBITDA分别为21.3x和12.4x，估值仍然具备空间。
　　台积电三季度毛利率及四季度毛利率指引均优于市场预期：台积电三季度收入为9,899亿新台币，同比增长30%，环比增长6%。三季度毛利率达59.5%，同比增长1.6个百分点，环比增长0.8个百分点。公司指引四季度收入中位数同比增长22%，环比下降1%，指引毛利率中位数60.0%，同比增加1个百分点，环比增加0.5个百分点。公司三季度的收入和毛利率以及四季度指引均高于预期，主要来自于更好的汇率表现以及海外工厂更好的费用控制。三季度费用率同比环比均有下降，公司录得营业利润5,007亿新台币和净利润4,523亿新台币，均高于市场一致预期。因此，我们上调台积电今明年盈利预测。
　　业绩会要点及展望：1）上调2025年美元计收入同比增速至35%（此前为30%）。2）上调2025年资本开支至400亿-420亿美元区间（此前为380亿-400亿美元）。3）今年海外晶圆厂产能爬坡对于毛利率的影响为1%-2%，低于此前预期的2%-3%，长期的稀释影响可能达3%-4%。4）AI需求比此前看到的更为强劲，AI收入增速将高于2024-2029年的45%的复合增长率预测。
　　投资风险：全球关税等政策以及汇率的不确定性影响全球贸易及产业链；全球经济下行，多个半导体应用下游需求动能不足；AI等大模型需求爆发持续性弱于预期，AI算力芯片需求持续性较弱；半导体周期下行速度和幅度较大；行业竞争加剧，拖累利润表现；资本支出增长较快，折旧等费用大幅提升；先进制程产线及规划迭代速度低于预期；海外工厂拖累公司运营表现。