业绩略优于预期：公司2Q25收入为人民币15.7亿元，同比增长1.7%，环比增长3.9%，高于市场预期1.7%。其中直播收入为11.5亿元，同比下降6.5%，仍然受行业疲软影响，但已连续两个季度实现环比正增长（2Q环比增长1.3%），直播业务基本企稳，全平台MAU为1.6亿，季度付费用户数环比稳定。公司毛利率同比略微下降0.4pp至13.5%；公司运营效率进一步提升，经营亏损率收窄至1.5%；调整后净利润为0.48亿元，高于市场预期1.7%；调整后净利率为3.0%；截至二季度末，回购计划额度剩余约0.25亿美元。
　　游戏相关服务快速增长，业务转型稳步推进：2Q25游戏相关服务、广告及其他收入为4.1亿元，同比增长34.1%，环比增长11.7%，收入贡献占比提升至26.4%，主要受益于公司加强与腾讯等游戏公司合作。随着进入暑期旺季，我们预计三季度游戏相关收入将仍将实现快速增长，收入占比或提升至超过30%，并有望推动公司整体毛利率的改善。
　　维持“买入”评级及目标价4.0美元。公司直播业务已处于相对稳定水平，未来增长主要将依靠游戏相关服务驱动。随着费用管控以及新业务的持续拓展，公司已连续六个季度实现调整后盈利，我们预计公司未来盈利还将逐步改善。维持目标价至4.0美元及“买入”评级。
　　投资风险：行业竞争加剧；用户增长不及预期；利润率不及预期。