不少投资者观察到4-5月现饮咖啡行业的促销力度加大，担心其对瑞幸短期业绩产生负面影响。我们认为，短期行业促销加大主要是电商平台间的竞争升级所致，而相关促销补贴主要由平台承担，对瑞幸的平均单杯价格非但不会产生负面影响，还会产生正向的帮助，利好同店增长。另外，外送订单占比加大可能会影响短期利润率，但对单杯利润绝对值的影响有限。
　　短期行业促销加大对单杯价格带来正向帮助：4-5月现饮咖啡行业促销力度加大是由电商平台之间的价格战引起的。电商平台以送券的形式大幅压低了终端消费者实际需要支付的价格。然而，大部分的折扣或促销费用都是由电商平台来补贴和承担的，对瑞幸实际收到的单杯价格影响有限。另外，电商平台的促销会加大瑞幸外送订单的比例，而外送订单的单杯实收价格是高于自取订单的。因此，我们预计本轮行业促销反而会对瑞幸2Q25的实际单杯价格带来一定的正向帮助。
　　2Q25的同店有望好于预期，但利润率压力可能加大：在电商平台促销大战的催化下，我们预计瑞幸4-5月的整体杯量有望录得较大同比增长。考虑到2Q25同店基数与1Q25相近，以及平台促销对平均单杯价格可能带来的正向帮助，我们预计瑞幸2Q25直营门店的同店增速有望好于1Q25。然而，对电商平台外送订单，瑞幸需要支付额外的平台佣金以及外送费用，令外送订单的利润率整体低于到店自取。因此，我们预计短期平台促销导致外送订单占比的加大，可能给瑞幸2Q25的利润率带来一定的负面影响。
　　长期趋势不变，维持“买入”评级及行业首选：短期促销力度加大虽然可能推迟行业整合的进程，但有望进一步培养和巩固消费者的现饮咖啡消费习惯，利好现饮咖啡渗透率提升。长期来看，我们认为平台间价格战不可持续，现饮咖啡行业长期集中度提升的趋势不会改变。因此，我们认为瑞幸将在确保盈利能力的前提下继续聚焦门店的扩张、市场份额的提升以及整体杯量的增长。我们维持瑞幸“买入”评级及目标价不变。瑞幸依然是我们2025年消费行业首推。
　　投资风险：行业竞争加剧；瑞幸品牌力下降。