我们重申禾赛科技（HSAI.US）的“买入”评级，上调目标价至25.5美元，潜在升幅19%，对应2025年经调整目标市盈率66.9x。
　　一季度交付量倍增，维持全年盈利指引：禾赛2025年一季度共交付激光雷达19.6万台，同比增长231%。期内禾赛实现营收人民币5.25亿元，同比增长46%。综合毛利率达41.7%，同比提升3.0个百分点，表现好于市场预期。得益于技术优化带来的降本和交付量提升实现规模效应，公司预计2Q25及2025年毛利率仍将保持在40%左右。公司预计将于2Q25重回GAAP层面盈亏平衡，并维持全年GAAP层面盈利2.0-3.5亿元指引。随着盈利能力的持续性及能见度进一步提升，公司有望逐步完成估值体系切换，因此，我们重申禾赛的“买入”评级。
　　客户拓展进展良好，国内外市场齐发力：截至目前，禾赛已与23家车企达成量产定点合作关系。ATX推出后市场反应良好，在一季度快速上量，实现近4万台的交付。对于海外市场的开拓，禾赛与欧洲OEM客户的合作持续推进的同时，也与日本Tier 1达成验证开发项目合作，为公司激光雷达的长期出货量成长奠定基础。为了更好地服务全球客户，目前禾赛已经开始于东南亚推进海外建厂计划。
　　快速渗透机器人领域市场，Robotaxi业务稳步发展：1Q25禾赛共交付近5万台广义机器人激光雷达，同比增长逾6倍。其中，搭载于割草机器人的JT系列产品在一季度实现了快速放量。同时，公司作为多家Robotaxi头部厂商的合作伙伴，通过帮助客户实现车规级激光雷达在Robotaxi上的搭载，进一步平衡性价比，有望在未来几年获得更多订单。长期来看，机器人领域需求释放将为禾赛打开更大的想象空间。
　　估值：我们采用DCF估值法，假设禾赛科技2030-2033年的营收成长率为30%-35%，永续增长率为3.5%，WACC为16.7%，得到禾赛目标价为25.5美元，潜在升幅19%，对应2025E经调整市盈率为66.9x。
　　投资风险：宏观环境变化，整车市场销量不及预期；行业竞争加剧，影响公司毛利率表现；下游客户车型量产进度/实际销量不及预期；行业智能辅助驾驶功能普及进度不及预期，乘用车激光雷达加速放量趋势不明显；广义机器人市场需求增长不及预期。