业绩增长强劲，维持全年收入指引：公司1Q25收入5,830万美元，同比增长120%，环比下降1.4%；调整后EBITDA为1,270万美元，同比增长234%。公司维持2025年全年收入增速40%+的指引。
　　持续受益于巨头资本开支扩张，客户集中度仍有待改善。一季度，公司与最大客户签署第二份协议，拓展至新业务（拥有更多预算），或带来新的业务增量。与此同时，其他几家大客户贡献约800万美元新增合同，并有望在近期获得超3,000万美元新订单。新客方面，公司取得显著进展，目前正在接入多家潜在重要客户，覆盖云计算、医疗科技等行业巨头。但目前客户集中度仍处于较高水平，最大客户的需求保持动态变化，或对公司短期业绩带来波动，预计二季度收入或环比略有下降。长期来看，当前宏观环境对于公司影响相对有限，公司业务将持续受益于科技巨头资本开支扩张。随着大模型变得越来越复杂，其性能不仅取决于算力，还取决于训练数据的广度、深度和质量。
　　二季度利润率或因投资带来波动。一季度，调整后EBITDA为1,270万美元，同比增长234%，EBITDA margin为22%，同比提升8个百分点，环比下降2个百分点。公司计划在二季度加大投资用于支持新业务的拓展，或对短期利润率带来波动。
　　维持“买入”评级和目标价55美元：我们略微调整2025年收入预测至2.39亿美元，维持目标价55美元，对应2025E/26E 25x/19x P/E。我们看好数据标注行业持续受益于AI大模型推动，市场空间广阔；公司是数据标注行业稀缺上市标的，市场份额有望持续提升，维持“买入”评级。
　　投资风险：行业需求增长不及预期；行业竞争加剧；行业监管风险；客户集中度高带来波动。