维持特斯拉“持有”评级，下调目标价至298.2美元，潜在降幅10%。
　　维持“持有”评级：与上个季度判断类似，特斯拉的汽车业务基本面持续承受压力。这主要受到低成本车型量产的推迟、美国电动车补贴以及欧洲电动车需求波动的影响。我们预期这些影响或将持续到今年年底。与此同时，公司坚持投入AI、机器人、能源等新兴业务领域，费用增长将为特斯拉提供长期成长空间。特斯拉当前市盈率为141.7x，维持“持有”评级。
　　短期的汽车销售压力或将持续到年底：今年二季度，特斯拉收入同比下滑12%，环比增长16%，同比降幅较一季度略微扩大。其中，汽车销售收入同比下降16%，环比增长20%，略微高于市场一致预期，大体符合我们的预测。公司二季度毛利率为17.2%，尽管同比下降0.7个百分点，但是环比增长0.9个百分点。其中，汽车、能源、服务等业务板块毛利率均录得环比增长。特斯拉二季度总费用接近30亿美元，同比下降1%，环比增长7%，依然保持较高的投入。净利润为11.7亿美元，同比下降21%，环比增长187%。根据公司二季度业绩及展望，我们下调2025年及2026年盈利预测。
　　新技术带来商业落地有望在未来五年打开远期成长天花板：首先，特斯拉在美国奥斯汀启动了Robotaxi服务，并推进美国其他区域的监管审批工作。公司预计该业务将在明年年底左右带来财务贡献。其次，特斯拉将在未来三个月推出人形机器人Optimus 3，预计明年开始量产，5年内产能有望达到10万台。最后，虽然受到相关法案和关税影响，但是AI和数据中心储能需求增加。
　　估值：采用分部加总法对特斯拉进行估值，得到目标价298.2美元，潜在降幅10%，对应2026年市盈率为143.0x。
　　投资风险：全球宏观环境及关税政策波动。中国国内和海外新能源车行业需求不振。高级辅助驾驶，或自动驾驶，技术演进及商业落地慢于预期。市场竞争加剧，汽车销售价格和毛利率下降。新车型上市及交付慢于市场预期。公司新业务投入大，费用增长，业绩表现波动大