我们重申禾赛科技（HSAI.US）的“买入”评级，上调目标价至28.0美元，潜在升幅20%，对应2025年经调整目标市盈率70.6x。
　　二季度ADAS激光雷达交付量保持高速增长，业务进展良好。禾赛于2Q25实现营收人民币7.06亿元，同比增长54%，连续5个季度实现营收同比增长。期内交付激光雷达35.2万台，其中包括30.4万台ADAS激光雷达，同比增长276%。二季度以来，禾赛获得9家国内外车企、20款车型定点。海外市场开拓方面，与欧洲OEM客户的项目已进入C样阶段；同时获得丰田合资品牌车型新定点。以上为公司出货量成长奠定长期基础，我们大体维持公司激光雷达出货量高增长预测。
　　毛利率及净利润表现好于预期，费用控制成果初显。得益于技术优化实现降本和ATX交付量规模的快速爬坡，二季度禾赛的综合毛利率达42.5%，表现好于我们和市场预期。同时，公司有效控制三项费用支出，在2Q25实现GAAP层面净利润4,409万元，好于公司此前指引的盈亏平衡水平。我们维持公司全年毛利率保持在40%左右的预测，对于公司各季度之间盈利能力的持续性以及全年利润的能见度持乐观态度。因此，我们重申对于禾赛的“买入”评级。随着全面迈向盈利的进程有序向前，禾赛有望逐步完成估值体系切换。
　　继续渗透机器人领域市场，JT系列出货量领跑。截至二季度末，禾赛JT系列发布不到5个月，累计交付量突破10万台。2Q25公司共交付广义机器人激光雷达4.9万台，同比增长逾7倍。同时，公司还在近期与维他动力、星动纪元等多家具身智能企业达成深度合作。展望未来，机器人领域新场景、新应用的落地，将为禾赛打开想象空间。
　　估值：我们采用DCF估值法，假设禾赛科技2030-2033年的营收成长率为30%，永续增长率为3.0%，WACC为16.3%，得到禾赛目标价为28.0美元，潜在升幅20%，对应2025E经调整市盈率为70.6x。
　　投资风险：宏观环境变化，整车市场销量不及预期；行业竞争加剧，影响公司毛利率表现；下游客户车型量产进度/实际销量不及预期；行业智能辅助驾驶功能普及进度不及预期，乘用车加速标配激光雷达趋势不明显；广义机器人市场需求增长不及预期。