本周债市回顾：利率震荡回升，收益率曲线略熊平
　　本周（10/20-10/24）债市收益率上行，主要受股债跷跷板、关键会议期间的双降博弈、中美贸易磋商及公募赎回新规影响，截至10/24，30Y、10Y、1Y国债收益率分别较10/17上行1.24BP、2.4BP、2.82BP收于2.21%、1.85%、1.47%，30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分别较上周回落1.16BP、0.42BP至36.4BP、37.7BP，收益率曲线整体上移且略走平。本周10Y收益率上行，背后对应1）股债跷跷板压制债市情绪；2）市场博弈关键会议宽货币政策落地可能；3）中美再度展开贸易谈判；4）公募新规赎回担忧。
　　下周债市展望：央行呵护下，预计跨月资金面保持平稳
　　基本面来看，生产端表现小幅回升、需求端表现多数回落、物价板块回落。本周生产端表现小幅回升，各指标环比回升0.1-1个百分点；需求端表现多数回落，地产成交同比回落约21%；物价板块回落，多数价格环比回落0.2-3.5%。
　　供给方面，10/20-10/26利率债发行规模整体回升，发行国债6890亿元、地方债2472.3亿元，同业存单9632.4亿元，整体较上周回升8635.97亿元。国债、地方债、存单发行规模较上周分别变化4130亿元、2149.32亿元、2356.7亿元；按新增专项债和新增一般债额度分别为4.4万亿元和0.8万亿元计算，本周地方债整体发行进度达到86.1%（2021-2024年同期平均为92.1%），新增专项债和新增一般债发行进度分别为86.5%、84.1%（2021-2024年同期平均分别为91.9%、92.2%）。
　　资金面来看，10/20-10/24央行通过逆回购净投放781亿元。尽管本周宽货币预期落空，但央行逆回购净投放维持资金面平稳，资金面整体均衡。DR001、DR007分别较10/17略回升0.26BP、0.25BP至1.32%、1.41%。同业存单方面，截至10/24，3M和1Y存单分别较10/17略回升0.89BP和0.75BP至1.60%和1.68%，1Y-3M和6M-3M存单期限利差分别略回落0.14BP和1.05BP至8.11P和4.53BP。对于下周，受税期跨月影响，资金面或季节性收紧，但央行公布下周MLF净投放2000亿元，释放积极呵护态度，且政府债发行规模回落，预计资金面保持平稳。
　　债市策略：中美经贸磋商等不确定性要素仍在，波动放大中适当把握配置机会
　　后续关注四方面变化：1）跟踪四季度宏观数据与全年GDP 5%目标差异、2）政府债供给上升及美联储持续降息下，宽货币政策或落地、3）关注公募费率新规落地，或导致债市短期赎回扰动、4）外部环境不确定性下，关注风险偏好变化及股债跷跷板演绎。下周主要关注以下要素：1）基本面：四中会议强调“坚决实现全年经济社会发展目标”，进一步提振市场对5%增长目标的预期。鉴于前三季度GDP同比增长5.2%，四季度GDP需达4.4%左右，以完成全年目标。由于面对高基数挑战，需跟踪关注四季度宏观数据与全年GDP5%目标差异；2）货币政策：会议在总述发展目标中较上次额外提及化债，延续去年四季度以来“积极稳妥化解地方政府债务风险”的表态。若短期化债、政府债继续放量，叠加联储持续降息的汇率衡量下，年内仍有降准降息的落地可能；3）机构行为：关注公募基金费率新规的落地进展，需留意新规落地后可能引发的短期赎回扰动，及其对理财、保险等主要配置盘配置节奏的影响；4）外部环境与风险偏好：中美贸易谈判于10月24日-27日于马来西亚举行经贸磋商，叠加APEC会议临近，磋商结果的不确定性及中美高层是否会晤将继续主导短期市场风险偏好，股债跷跷板效应或将延续。
　　在以上因素的基础上，一方面，关注四季度数据能否支撑全年GDP5%目标，高基数下的增长挑战强化政策持续发力的预期，叠加化债加速政府债供给放量和美联储降息的汇率压力下，市场博弈宽货币空间仍在，对债市形成支撑。另一方面，公募费率新规落地或带来短期赎回扰动，且中美经贸磋商及APEC会议临近，不确定性将扰动市场风险偏好，股债跷跷板效应或加剧市场波动。策略方面，在震荡市中建议保持久期适中，逢调整买入。短端方面，受央行态度及操作影响，资金面跨月保持平稳，短端以政策利率（1.4%）为下限，目前短端已回升至1.47%，可适当关注配置；长端方面，宽货币预期或对债市形成一定支撑，但公募费用新规及外部环境等利空要素不确定性仍在，后续波动有短期放大可能，考虑到当前点位已具备一定性价比，关注1.85%以上的配置机会。
　　风险提示：经济基本面超预期回升影响债市主线风险、政府债供给节奏超预期的风险、债市利率超预期大幅回调风险。